JPMorgan переглядає прогнози щодо Circle та Coinbase на тлі партнерства з Hyperliquid: загроза економіці USDC
Нова структура співпраці між Circle, Coinbase та Hyperliquid викликає серйозні питання щодо стійкості бізнес-моделі стейблкоїна USDC. Аналітики JPMorgan вбачають у цій угоді класичний приклад «дилеми в'язня», де обидві компанії змушені конкурувати за розподіл USDC, що створює ризики для їхньої прибутковості.
Ключові зміни в партнерстві
У травні Coinbase та Circle оновили умови взаємодії з Hyperliquid. Тепер американська біржа враховує USDC на децентралізованій платформі безстрокових ф'ючерсів (perp-DEX) як актив, розміщений «на платформі», та отримує дохід від резервів цих коштів. При цьому 90% цієї суми передається Hyperliquid. Раніше Coinbase ділила дохід із Circle майже порівну, що робило модель більш збалансованою.
Hyperliquid утримує $6 млрд в USDC — це близько 8% від загальної пропозиції токена в обігу. Платформа входить до числа найбільших торговельних майданчиків у криптоіндустрії та лідирує серед децентралізованих бірж безстрокових ф'ючерсів. У липні обсяг торгів на Hyperliquid перевищив $150 млрд, а її частка відносно Binance зросла до 11,5%. Це робить її значним гравцем, здатним впливати на розподіл стейблкоїна.
Аналітичний погляд: тиск на Circle та Coinbase
У JPMorgan назвали нову схему «дилемою в'язня» для Circle та Coinbase. На їхню думку, така зміна відносин може змусити компанії конкурувати за розподіл USDC, що негативно позначиться на їхньому прибутку. Банк уже знизив прогнози щодо прибутку обох компаній, враховуючи цей фактор.
Додатковим тиском стало ослаблення крипторинку. З березня обсяг стейблкоїна Circle в обігу скоротився з $80 млрд до $73 млрд. Капіталізація всього сектора «стабільних монет» з травня зменшилася на $10 млрд. Хоча в довгостроковій перспективі вищі відсоткові ставки можуть частково підтримати доходи від резервів USDC, поточна динаміка викликає занепокоєння.
Глобальна експансія USDC: Японія як новий фронт
Незважаючи на внутрішні складнощі, Circle продовжує розширювати географію USDC. 14 липня найбільша платіжна система Японії JCB підписала меморандум про взаєморозуміння з Circle для розробки рішень на базі стейблкоїнів. Компанії вивчать можливість використання USDC для транскордонних платежів, внутрішніх розрахунків та оплати товарів у японських продавців, зокрема туристами. Перший етап — пілот із внутрішніх переказів коштів у JCB.
JCB обслуговує близько 140 млн власників карток та понад 40 млн торговельних точок по всьому світу. Партнери підкреслюють, що «стабільні монети» можуть скоротити витрати на міжнародні операції, підвищити швидкість розрахунків та спростити оплату для іноземних відвідувачів. Наприкінці червня Circle також оголосила про плани спільно з японською фінансовою корпорацією Nomura запустити сервіс валютних розрахунків на базі USDC для місцевих компаній, із запуском у 2027 році.
Мій експертний коментар: Партнерство з Hyperliquid — це обопільний меч для Circle та Coinbase. З одного боку, воно дає доступ до величезної ліквідності та обсягу торгів, що зміцнює позиції USDC. З іншого — створює залежність від однієї платформи, яка може диктувати умови, знижуючи маржинальність. У довгостроковій перспективі Circle потрібно диверсифікувати канали розповсюдження USDC, щоб не опинитися в пастці «дилеми в'язня». Експансія в Японію — крок у правильному напрямку, але він потребує часу та регуляторної ясності.