JPMorgan знижує рейтинги Circle та Coinbase: «Дилема в'язня» з Hyperliquid загрожує економіці USDC
Ринок стейблкоїнів вступає в нову фазу напруженості. Аналітики JPMorgan переглянули свої прогнози щодо доходів Circle і Coinbase, вбачаючи серйозну загрозу в нещодавньому альянсі цих гігантів із децентралізованою біржею Hyperliquid. Йдеться про перегляд умов партнерства, який, на мою думку, може кардинально змінити баланс сил на ринку USDC.
Що змінилося в травні?
У травні Coinbase і Circle оновили умови співпраці з Hyperliquid. Ключовий момент: тепер Coinbase враховує USDC, розміщені на perp-DEX Hyperliquid, як активи «на платформі». Це дає біржі право отримувати дохід від резервів цих коштів, але при цьому 90% цього прибутку передається Hyperliquid. До цього, як зазначають експерти, Coinbase і Circle ділили дохід від резервів майже порівну. Така схема, на мій погляд, виглядає як одностороння поступка на користь Hyperliquid.
Цифри, які говорять самі за себе
Hyperliquid утримує близько $6 млрд в USDC — це приблизно 8% від усього обсягу токена в обігу. Обсяг торгів на цій платформі в липні перевищив $150 млрд, а її частка відносно Binance зросла до 11,5%. Це робить Hyperliquid одним із ключових гравців, здатним диктувати умови. Аналітики JPMorgan назвали ситуацію, що склалася, «дилемою в'язня»: Circle і Coinbase змушені конкурувати за розподіл USDC, що підриває їхню власну економіку.
Тиск ринку та перспективи
Ситуацію ускладнює загальне ослаблення крипторинку. З березня обсяг USDC в обігу скоротився з $80 млрд до $73 млрд, а капіталізація всього сектору стейблкоїнів з травня зменшилася на $10 млрд. Це додатковий фактор тиску на доходи емітентів. Втім, у JPMorgan зазначають, що в довгостроковій перспективі вищі відсоткові ставки можуть частково підтримати доходи від резервів USDC. Але це лише часткова компенсація.
Японський вектор: експансія на Схід
На тлі цих проблем Circle активно шукає нові ринки. 14 липня компанія підписала меморандум про взаєморозуміння з найбільшою платіжною системою Японії JCB. Партнери планують вивчити можливість використання USDC для транскордонних платежів, внутрішніх розрахунків та оплати товарів у японських продавців. Першим етапом стане пілот із внутрішніх переказів коштів у JCB. Крім того, Circle спільно з Nomura планує запустити сервіс валютних розрахунків на базі USDC для місцевих компаній до 2027 року. JCB, яка обслуговує близько 140 млн власників карток, відкриває для Circle величезний ринок.
Моя експертна думка: Перегляд прогнозів JPMorgan — це серйозний сигнал. Hyperliquid, використовуючи свою ринкову силу, фактично перехоплює частину доходів від емісії USDC, що ставить під сумнів традиційну модель монетизації стейблкоїнів. Circle і Coinbase опинилися в пастці: вони не можуть відмовитися від співпраці з таким великим пулом ліквідності, але й продовжувати її на поточних умовах — означає втрачати маржу. Експансія в Японію — логічний крок для диверсифікації, але він потребуватиме часу та інвестицій. Поки ж ринок уважно стежитиме за тим, чи зможе Circle зберегти контроль над економікою власного стейблкоїна.