Нещодавнє переформатування угод між Circle, Coinbase та децентралізованою біржею Hyperliquid створює серйозні ризики для стейблкоїна USDC і ставить під сумнів стійкість бізнес-моделей обох компаній. Аналітики одного з найбільших банків Уолл-стріт вже знизили прогнози щодо доходів Circle і Coinbase, вказуючи на нову «дилему в'язня» в їхніх партнерських відносинах.
Зміна правил гри
У травні Coinbase і Circle оновили умови співпраці з Hyperliquid. Тепер американська біржа враховує USDC, розміщений на perp-DEX, як актив, що знаходиться «на платформі», і отримує дохід від резервів цих коштів. При цьому 90% цієї суми Hyperliquid передається назад платформі. Раніше, за оцінками експертів, Coinbase ділила дохід від резервів з Circle майже порівну. Така схема кардинально змінює економіку USDC.
Ситуація ускладнюється масштабом Hyperliquid: біржа тримає близько $6 млрд в USDC, що становить приблизно 8% від усієї пропозиції токена в обігу. У липні обсяг торгів на цій платформі перевищив $150 млрд, а її частка відносно Binance зросла до 11,5%. Hyperliquid впевнено лідирує серед децентралізованих бірж безстрокових ф'ючерсів, і її вплив на ринок стейблкоїнів стає дедалі більш значущим.
Дилема в'язня для емітентів
Аналітики назвали нову схему «дилемою в'язня» для Circle і Coinbase. Обидві компанії змушені конкурувати за розподіл USDC, що створює внутрішнє напруження в їхньому партнерстві. «Зміна відносин з Hyperliquid показує проблему партнерських угод Circle і Coinbase. Це може створити „дилему в'язня“ і змусити компанії конкурувати за розподіл USDC», — зазначили експерти. Додатковим фактором тиску стало ослаблення крипторинку: з березня обсяг USDC в обігу скоротився з $80 млрд до $73 млрд, а капіталізація всього сектору стейблкоїнів з травня зменшилася на $10 млрд.
Втім, у довгостроковій перспективі вищі відсоткові ставки можуть частково підтримати доходи від резервів USDC, але це лише тимчасовий захід. Основна проблема — у структурній залежності від Hyperliquid, яка ставить під сумнів стійкість бізнес-моделі Circle.
Японський прорив: USDC на сході
На тлі цих викликів Circle активно шукає нові ринки. 14 липня найбільша платіжна система Японії JCB підписала меморандум про взаєморозуміння з Circle для розробки рішень на базі стейблкоїнів. Компанії вивчать можливість використання USDC для транскордонних платежів, внутрішніх розрахунків та оплати товарів у японських продавців, зокрема туристами. Першим етапом стане пілот з внутрішніх переказів коштів у JCB.
JCB обслуговує близько 140 млн власників карток та понад 40 млн торговельних точок по всьому світу. Наприкінці червня Circle також оголосила про плани спільно з японською фінансовою корпорацією Nomura запустити сервіс валютних розрахунків на базі USDC для місцевих компаній, із запуском у 2027 році.
Спроби Circle диверсифікувати партнерства та вийти на азійські ринки — це правильний крок, але він навряд чи компенсує втрати від перегляду умов з Hyperliquid. Поки USDC залишається заручником одного великого клієнта, його економіка буде вразливою. Інвесторам варто уважно стежити за тим, як Circle і Coinbase виходитимуть із цієї «дилеми в'язня».