Аналітики JPMorgan переглянули свої фінансові прогнози для Circle та Coinbase, вказавши на нову загрозу з боку платформи Hyperliquid. Причиною стало оновлення партнерської угоди, яка, на думку експертів, створює структурні ризики для стейблкоїна USDC та його емітентів.
Угода, яка змінює правила гри
У травні Coinbase та Circle змінили умови співпраці з Hyperliquid. Тепер американська біржа враховує USDC, розміщені на децентралізованій біржі безстрокових ф'ючерсів (perp-DEX), як активи «на платформі». Це дозволяє Coinbase отримувати дохід від резервів цих коштів, після чого 90% цієї суми передається Hyperliquid. Раніше, за даними JPMorgan, дохід ділився майже порівну між Coinbase та Circle.
Hyperliquid утримує близько $6 млрд в USDC — це приблизно 8% від загального обсягу токена в обігу. Платформа входить до числа найбільших торговельних майданчиків у криптоіндустрії та домінує серед децентралізованих бірж безстрокових ф'ючерсів. У липні обсяг торгів на Hyperliquid перевищив $150 млрд, а її частка відносно Binance зросла до 11,5%.
«Дилема в'язня» для Circle та Coinbase
JPMorgan назвав нову схему «дилемою в'язня», яка підриває традиційне партнерство між емітентом USDC та біржею. «Зміна відносин з Hyperliquid показує проблему партнерських угод Circle та Coinbase. Це може змусити компанії конкурувати за розподіл USDC», — наголошують аналітики.
Додатковий тиск чинить ослаблення крипторинку. З березня обсяг USDC в обігу скоротився з $80 млрд до $73 млрд. Капіталізація всього сектору стейблкоїнів з травня зменшилася на $10 млрд. Однак JPMorgan зазначає, що в довгостроковій перспективі високі процентні ставки можуть частково підтримати доходи від резервів USDC.
Японський вектор: нові горизонти для USDC
Незважаючи на негативні сигнали, Circle активно розширює присутність в Азії. 14 липня найбільша платіжна система Японії JCB підписала меморандум про взаєморозуміння з Circle для розробки рішень на базі стейблкоїнів. Компанії вивчать використання USDC для транскордонних платежів, внутрішніх розрахунків та оплати товарів у японських продавців, включаючи туристів. Перший етап — пілот із внутрішніх переказів коштів у JCB.
JCB обслуговує близько 140 млн власників карток та понад 40 млн торговельних точок по всьому світу. Наприкінці червня Circle також оголосив про плани спільно з японською Nomura запустити сервіс валютних розрахунків на базі USDC для місцевих компаній, який стартує у 2027 році.
Мій коментар: Ситуація з Hyperliquid демонструє, як зростання DeFi-інфраструктури може підірвати усталені бізнес-моделі емітентів стейблкоїнів. Circle та Coinbase опинилися в пастці власного успіху: Hyperliquid, використовуючи їхні ж активи, диктує умови, що неминуче позначиться на маржі. Японська експансія — спроба диверсифікувати ризики, але вона потребує часу, а тиск на USDC вже відчутний.