Нещодавня угода між Circle, Coinbase та децентралізованою біржею Hyperliquid суттєво змінила економіку стейблкоїна USDC, що негайно відобразилося на аналітичних оцінках провідного інвестиційного банку. JPMorgan переглянув свої прогнози щодо доходів обох компаній у бік зниження, вказавши на нову модель розподілу прибутку як на ключовий фактор ризику.
Суть змін
У травні Coinbase та Circle оновили умови співпраці з Hyperliquid. Тепер американська біржа враховує USDC, розміщений на perp-DEX, як актив, що перебуває «на платформі», та отримує дохід від резервів цих коштів. Однак 90% цієї суми біржа передає Hyperliquid. Раніше Coinbase та Circle ділили дохід від резервів приблизно порівну. Така схема, на думку аналітиків, створює «дилему ув'язненого», змушуючи партнерів конкурувати за розподіл USDC.
Масштаб впливу
Hyperliquid утримує близько $6 млрд в USDC, що становить приблизно 8% від усього обсягу токена в обігу. Біржа входить до числа найбільших торговельних майданчиків у криптоіндустрії та лідирує серед децентралізованих бірж безстрокових ф'ючерсів. У липні обсяг торгів на платформі перевищив $150 млрд, а її частка відносно Binance зросла до 11,5%. Це робить Hyperliquid критично важливим контрагентом для Circle та Coinbase.
Додатковий тиск
Окрім структурних змін, на компанії тисне загальне ослаблення крипторинку. З березня обсяг стейблкоїна Circle в обігу скоротився з $80 млрд до $73 млрд. Капіталізація всього сектора «стабільних монет» з травня зменшилася на $10 млрд. Це посилює негативний ефект від нової моделі розподілу доходів.
Позитивні сигнали з Японії
Тим не менш, є й обнадійливі новини. 14 липня найбільша платіжна система Японії JCB підписала меморандум про взаєморозуміння з Circle для розробки рішень на базі стейблкоїнів. Компанії планують вивчити можливість використання USDC для транскордонних платежів, внутрішніх розрахунків та оплати товарів у японських продавців, зокрема туристами. Першим етапом стане пілот із внутрішніх переказів коштів у JCB. JCB обслуговує близько 140 млн власників карток та понад 40 млн торговельних точок по всьому світу. Крім того, Circle спільно з японською Nomura має намір запустити сервіс валютних розрахунків на базі USDC для місцевих компаній у 2027 році.
Ці ініціативи можуть частково компенсувати негативний ефект від угоди з Hyperliquid, особливо в довгостроковій перспективі. Однак, як справедливо зазначають аналітики, вищі відсоткові ставки можуть підтримати доходи від резервів USDC, але не вирішують структурну проблему залежності від ключових контрагентів.
Експертна думка: Угода з Hyperliquid — це яскравий приклад того, як зростання DeFi-гігантів створює нові ризики для традиційних гравців у криптоіндустрії. Circle та Coinbase опинилися в уразливому становищі, де їхній власний успіх у просуванні USDC призвів до появи потужного конкурента, який диктує свої умови. Це може стати початком нової ери перерозподілу доходів в екосистемі стейблкоїнів.