Аналітики JPMorgan переглянули свої прогнози щодо доходів Circle та Coinbase, вказавши на нову угоду з платформою Hyperliquid як на ключовий фактор ризику. На мою оцінку, ця подія дійсно змінює баланс сил на ринку стейблкоїнів, і наслідки можуть виявитися глибшими, ніж здається на перший погляд.
Суть змін
У травні Coinbase та Circle оновили умови співпраці з Hyperliquid. Тепер американська біржа враховує USDC, що зберігаються на perp-DEX, як актив, розміщений «на платформі», та отримує дохід від резервів цих коштів. При цьому 90% цієї суми передається Hyperliquid. Раніше дохід від резервів ділився між Coinbase та Circle майже порівну — це була стандартна практика для партнерських відносин.
Hyperliquid тримає близько $6 млрд в USDC, що становить приблизно 8% від загального обсягу токена в обігу. Платформа входить до числа найбільших торговельних майданчиків у криптоіндустрії та лідирує серед децентралізованих бірж безстрокових ф'ючерсів. У липні обсяг торгів на Hyperliquid перевищив $150 млрд, а її частка відносно Binance зросла до 11,5%.
«Дилема в'язня» для Circle та Coinbase
У JPMorgan назвали нову схему «дилемою в'язня» для обох компаній. Експерти зазначили, що зміна відносин із Hyperliquid створює ризик конкуренції між Circle та Coinbase за розподіл USDC, що підриває їхнє партнерство. На цьому тлі банк знизив прогнози щодо прибутку обох компаній.
Додатковим фактором тиску стало ослаблення крипторинку. З березня обсяг USDC в обігу скоротився з $80 млрд до $73 млрд, а капіталізація всього сектору стейблкоїнів з травня зменшилася на $10 млрд. Однак у JPMorgan підкреслили, що в довгостроковій перспективі вищі відсоткові ставки можуть частково підтримати доходи від резервів USDC.
Японський вектор
14 липня найбільша платіжна система Японії JCB та Circle підписали меморандум про взаєморозуміння для розробки рішень на базі стейблкоїнів. Компанії вивчать можливість використання USDC для транскордонних платежів, внутрішніх розрахунків та оплати товарів у японських продавців, зокрема туристами. Першим етапом стане пілот із внутрішніх переказів коштів у JCB.
JCB обслуговує близько 140 млн власників карток та понад 40 млн торговельних точок по всьому світу. Наприкінці червня Circle також оголосила про плани спільно з японською фінансовою корпорацією Nomura запустити сервіс валютних розрахунків на базі USDC для місцевих компаній, який планується запустити у 2027 році.
Мій коментар: Партнерство з Hyperliquid — це палиця з двома кінцями. З одного боку, воно забезпечує USDC величезний обсяг ліквідності, але з іншого — створює небезпечний прецедент, коли великий гравець може диктувати умови. Для Circle та Coinbase це може означати втрату контролю над прибутковістю своїх резервів. У довгостроковій перспективі, якщо Hyperliquid продовжить нарощувати частку ринку, ми можемо побачити подальший перерозподіл прибутку на користь децентралізованих платформ, що підірве традиційну модель доходів емітентів стейблкоїнів.