Нова партнерська схема між Circle, Coinbase та Hyperliquid змінює економіку стейблкоїна USDC і створює непередбачувані ризики для обох компаній. Цей висновок я роблю на основі детального аналізу останніх змін в умовах співпраці, які в травні оновили три ключові гравці ринку.
Суть змін
Coinbase тепер враховує USDC, розміщений на децентралізованій біржі безстрокових ф'ючерсів Hyperliquid, як актив, що перебуває «на платформі». Це дозволяє біржі отримувати дохід від резервів цих коштів, після чого 90% цієї суми передається Hyperliquid. Раніше, за моїми даними, Coinbase ділила цей дохід із Circle майже порівну, що було стандартною практикою для підтримання балансу інтересів.
Hyperliquid, своєю чергою, утримує близько $6 млрд в USDC, що становить приблизно 8% від усієї пропозиції токена в обігу. Це робить біржу одним із найбільших власників стейблкоїна. Обсяг торгів на Hyperliquid у липні перевищив $150 млрд, а її частка відносно Binance досягла 11,5%. Платформа лідирує серед децентралізованих бірж безстрокових ф'ючерсів.
Аналітична оцінка
У JPMorgan охарактеризували нову схему як «дилему ув'язненого» для Circle та Coinbase. На їхню думку, таке партнерство змушує компанії конкурувати за розподіл USDC, що підриває їхні спільні інтереси. У результаті банк знизив прогнози щодо прибутку обох структур. Це логічно: концентрація ліквідності на одній платформі створює системні ризики, особливо на тлі ослаблення загального крипторинку.
Із березня обсяг USDC в обігу скоротився з $80 млрд до $73 млрд, а капіталізація всього сектору стейблкоїнів із травня зменшилася на $10 млрд. Тиск на ринок очевидний. Однак у довгостроковій перспективі вищі відсоткові ставки можуть частково компенсувати втрати від резервів USDC, що пом'якшить удар для емітента.
Японський вектор
Паралельно Circle активізує експансію в Японії. 14 липня компанія підписала меморандум про взаєморозуміння з найбільшою платіжною системою країни JCB. Сторони планують використовувати USDC для транскордонних платежів, внутрішніх розрахунків та оплати товарів у місцевих продавців, включаючи туристів. Пілотний проект розпочнеться з внутрішніх переказів у JCB, яка обслуговує близько 140 млн власників карток та понад 40 млн торгових точок по всьому світу.
Крім того, Circle спільно з японською Nomura готує запуск сервісу валютних розрахунків на базі USDC для місцевих компаній, який заплановано на 2027 рік. Ці кроки показують, що компанія шукає нові ринки, щоб компенсувати тиск на основний бізнес.
Моя експертна думка: Угода з Hyperliquid — це палиця з двома кінцями. З одного боку, вона дає Circle та Coinbase доступ до величезної ліквідності, але з іншого — створює залежність від однієї платформи, що в умовах волатильності крипторинку може обернутися серйозними проблемами. Ринок стейблкоїнів входить у фазу консолідації, і ті, хто не диверсифікує ризики, ризикують залишитися за бортом.