Ринок стейблкоїнів вступає у фазу структурної перебудови. Нова партнерська угода між Circle, Coinbase та децентралізованою біржею Hyperliquid спричинила серйозну переоцінку перспектив емітента USDC та його стратегічного союзника. Аналітики одного з найбільших інвестиційних банків світу переглянули свої прогнози щодо дохідності обох компаній, вказавши на фундаментальні ризики в моделі розподілу доходів від стейблкоїнів.

Суть змін

У травні поточного року Circle та Coinbase оновили умови співпраці з Hyperliquid. Тепер американська біржа Coinbase враховує USDC, розміщений на perp-DEX, як актив, що перебуває «на платформі», та отримує дохід від резервів цих коштів. Ключовий нюанс: 90% цього доходу платформа передає Hyperliquid. Раніше, за даними аналітиків, Coinbase ділила дохід з Circle майже порівну, що забезпечувало емітенту стабільний потік комісійних.

Hyperliquid утримує на своєму балансі близько $6 млрд в USDC — це приблизно 8% від усього циркулюючого обсягу токена. Біржа впевнено домінує в сегменті децентралізованої торгівлі безстроковими ф'ючерсами, а її частка в обсягах торгів відносно Binance досягла 11,5%. У липні обсяг торгів на платформі перевищив $150 млрд, що підтверджує її системну значущість для всього крипторинку.

«Дилема в'язня» для емітентів

Експерти назвали ситуацію, що склалася, «дилемою в'язня» для Circle та Coinbase. Нова угода створює прецедент, за якого компанії змушені конкурувати за розподіл USDC, а не координувати зусилля для максимізації доходів. Це послаблює переговорні позиції обох структур перед великими контрагентами, такими як Hyperliquid.

Додатковий тиск чинить загальне сповільнення крипторинку. З березня обсяг USDC в обігу скоротився з $80 млрд до $73 млрд, а ринкова капіталізація всього сектору стейблкоїнів з травня зменшилася на $10 млрд. Незважаючи на це, аналітики зазначають, що в довгостроковій перспективі вищі відсоткові ставки можуть частково компенсувати втрати доходів від резервів USDC.

Експансія в Японію

На тлі цих складнощів Circle продовжує агресивно розширювати географію використання USDC. 14 липня найбільша платіжна система Японії JCB та Circle підписали меморандум про взаєморозуміння для розробки рішень на базі стейблкоїнів. Компанії планують вивчити можливість використання USDC для транскордонних платежів, внутрішніх розрахунків та оплати товарів у японських продавців, включаючи туристів. Першим етапом стане пілот із внутрішніх переказів коштів у JCB, яка обслуговує близько 140 млн власників карток та понад 40 млн торговельних точок по всьому світу.

Наприкінці червня Circle також анонсувала спільний із японською фінансовою корпорацією Nomura проєкт із запуску сервісу валютних розрахунків на базі USDC для місцевих компаній. Запуск заплановано на 2027 рік.

Мій коментар: Партнерство з Hyperliquid — це класичний приклад того, як зростаюча децентралізована інфраструктура починає диктувати умови традиційним емітентам. Circle та Coinbase опинилися заручниками власного успіху: чим більше USDC використовується на Hyperliquid, тим менше контролю вони зберігають над економікою його розподілу. Японія — перспективний ринок, але він не вирішить проблему поточної моделі доходів. Інвесторам варто уважно стежити за тим, чи зможе Circle диверсифікувати свій виторг, не потрапляючи в нові «дилеми в'язня».