Нове партнерство між Circle, Coinbase та платформою Hyperliquid кардинально змінює економіку стейблкоїна USDC і створює серйозні ризики для обох компаній. Аналітики JPMorgan переглянули свої прогнози щодо прибутку Circle та Coinbase у бік зниження, вказавши на структурні проблеми в їхніх бізнес-моделях.
Суть угоди та її наслідки
У травні Coinbase та Circle переглянули умови співпраці з Hyperliquid. Згідно з оновленою схемою, американська біржа тепер враховує USDC, розміщені на децентралізованій біржі безстрокових ф'ючерсів (perp-DEX) Hyperliquid, як активи, що перебувають «на платформі». Це дозволяє Coinbase отримувати дохід від резервів цих коштів, однак 90% цієї суми негайно передається Hyperliquid. Раніше дохід від резервів USDC ділився між Coinbase та Circle майже порівну.
Така диспропорція — тривожний сигнал. Hyperliquid утримує близько $6 млрд в USDC, що становить приблизно 8% від усього обсягу токена в обігу. Платформа є одним із лідерів серед децентралізованих бірж і входить до числа найбільших торговельних майданчиків у криптоіндустрії. У липні обсяг торгів на Hyperliquid перевищив $150 млрд, а її частка відносно Binance досягла 11,5%.
«Дилема в'язня» для емітентів
Аналітики JPMorgan назвали нову схему «дилемою в'язня» для Circle та Coinbase. Суть у тому, що тепер обидві компанії змушені конкурувати за право розподілу USDC, що може призвести до подальшого погіршення умов та зниження дохідності. «Зміна відносин із Hyperliquid демонструє, наскільки крихкими можуть бути партнерські угоди у цій сфері», — зазначають експерти банку. Додатковий тиск на обидві компанії чинить загальне ослаблення крипторинку: з березня обсяг USDC в обігу скоротився з $80 млрд до $73 млрд, а капіталізація всього сектору стейблкоїнів з травня зменшилася на $10 млрд.
Втім, у JPMorgan визнають, що в довгостроковій перспективі високі відсоткові ставки можуть частково компенсувати втрати від резервів USDC. Однак поточна ситуація залишається напруженою.
Експансія в Японію як спроба диверсифікації
На цьому тлі Circle активно шукає нові ринки. 14 липня найбільша платіжна система Японії JCB підписала з Circle меморандум про взаєморозуміння для розробки рішень на базі стейблкоїнів. Компанії планують вивчити можливість використання USDC для транскордонних платежів, внутрішніх розрахунків та оплати товарів у японських продавців, зокрема туристами. Першим етапом стане пілот із внутрішніх переказів коштів у JCB.
JCB обслуговує близько 140 млн власників карток та понад 40 млн торговельних точок по всьому світу. Раніше Circle також анонсувала спільний проєкт із японською фінансовою корпорацією Nomura щодо запуску сервісу валютних розрахунків на базі USDC для місцевих компаній, який планується запустити у 2027 році.
Мій коментар: Ситуація з Hyperliquid — яскравий приклад того, як децентралізовані платформи починають диктувати умови навіть найбільшим емітентам стейблкоїнів. Якщо Circle та Coinbase не знайдуть спосіб відновити баланс сил, їхня маржинальність продовжуватиме знижуватися. Експансія в Японію — логічний крок, але він навряд чи вирішить фундаментальні проблеми, пов'язані з перерозподілом доходів від резервів.