Нова угода між Circle, Coinbase та платформою Hyperliquid кардинально змінює економіку стейблкоїна USDC і створює серйозні ризики для обох компаній. До такого висновку дійшли аналітики JPMorgan, які на цьому тлі переглянули свої прогнози щодо прибутку емітента USDC та криптобіржі.

Суть змін

У травні Coinbase і Circle оновили умови співпраці з Hyperliquid. Тепер американська біржа враховує USDC, розміщені на децентралізованій біржі безстрокових контрактів (perp-DEX), як активи, що перебувають «на платформі», та отримує дохід від резервів цих коштів. При цьому 90% цієї суми передається самому Hyperliquid. Раніше, за оцінкою експертів, Coinbase і Circle ділили дохід від USDC майже порівну.

Hyperliquid наразі утримує близько $6 млрд в USDC — це приблизно 8% від усього обсягу токена в обігу. Платформа входить до числа найбільших торговельних майданчиків у криптоіндустрії та впевнено лідирує серед децентралізованих бірж безстрокових ф'ючерсів. У липні обсяг торгів на Hyperliquid перевищив $150 млрд, а її частка відносно Binance досягла 11,5%.

«Дилема в'язня» для емітентів

У JPMorgan назвали нову схему «дилемою в'язня» для Circle і Coinbase. На думку аналітиків, таке партнерство змушує компанії конкурувати за розподіл USDC, що підриває їхні спільні інтереси. Додатковим фактором тиску стало ослаблення крипторинку: з березня обсяг USDC в обігу скоротився з $80 млрд до $73 млрд, а капіталізація всього сектору стейблкоїнів з травня зменшилася на $10 млрд.

Втім, у JPMorgan зазначили, що в довгостроковій перспективі вищі відсоткові ставки можуть частково компенсувати втрати від резервів USDC.

Експансія USDC в Японії

На тлі цих подій Circle продовжує активно розширювати географію присутності. 14 липня найбільша платіжна система Японії JCB підписала меморандум про взаєморозуміння з емітентом USDC. Компанії планують спільно розробляти рішення на базі стейблкоїнів для транскордонних платежів, внутрішніх розрахунків та оплати товарів у японських продавців, зокрема для туристів. Першим етапом стане пілотний проєкт із внутрішніх переказів коштів у JCB.

JCB обслуговує близько 140 млн власників карток і понад 40 млн торговельних точок по всьому світу. Раніше Circle також анонсувала плани спільно з японською фінансовою корпорацією Nomura запустити сервіс валютних розрахунків на базі USDC для місцевих компаній у 2027 році.

Мій коментар: Угода з Hyperliquid — це яскравий приклад того, як DeFi-платформи починають диктувати умови традиційним гравцям. Circle і Coinbase опинилися в уразливому становищі: вони змушені ділитися доходами, щоб зберегти найбільшого власника USDC. У довгостроковій перспективі це може призвести до перегляду всієї моделі розподілу доходів від стейблкоїнів, особливо якщо Hyperliquid продовжить нарощувати свою частку ринку.