Ethereum стрімко перетворюється на операційну систему глобальних фінансів, однак винагорода, яку отримує мережа за свої послуги, перебуває на катастрофічно низькому рівні. Яскрава ілюстрація цього дисбалансу — запуск власного блокчейну другого рівня (L2) компанією Robinhood.
Аналіз даних показує кричущу несправедливість: за один день роботи Robinhood заробив близько $109 400, тоді як базова мережа Ethereum отримала за забезпечення цієї діяльності лише $716. Простіше кажучи, на кожен долар, переданий мережі, Robinhood залишає собі приблизно $153. За перші два тижні після запуску L2 Robinhood згенерував понад $800 000 доходу, заплативши Ethereum лише близько $1 500. Така ситуація змушує говорити про те, що мережа першого рівня виступає в ролі «прибиральника», отримуючи копійки за обслуговування всієї системи, тоді як основні прибутки осідають на рівні додатків.
Суть парадоксу: від дефіциту до розмивання цінності
Корінь проблеми криється в зміні моделі розподілу цінності. Раніше високі комісії в основній мережі Ethereum робили ETH дефіцитним активом, спалюючи значні обсяги монет. Однак із масовим переходом активності на L2-мережі ситуація кардинально змінилася. Комісії в основній мережі впали з понад $2 до менш ніж $0,02, а на самих L2 — більш ніж на 95%.
Зараз Ethereum спалює лише близько 25 монет на день, тоді як емісія для стейкерів становить приблизно 20 000 ETH на тиждень. У результаті пропозиція ETH зростає майже на 0,85% на рік, що значно перевищує рівень, зафіксований після переходу на Proof-of-Stake. Пасивний власник ETH виявився єдиним учасником системи, чия частка постійно розмивається. Найбільші бізнеси, побудовані «на рейках» Ethereum — емітенти стейблкоїнів — тримають резерви в казначейських облігаціях США і практично не володіють самим ETH.
Хто виграє від нейтральності?
На конкретному прикладі видно, як розподіляється влада. Компанія BitMine володіє понад 5,77 млн ETH (близько 4,8% усіх існуючих монет) і контролює приблизно 12% усього заблокованого в стейкінгу ETH. Це демонструє, що вигоду від поточної моделі отримують великі валідатори та оператори L2, а не широка база власників токена.
Існує невирішений парадокс: інституціонали хочуть дешевих, нейтральних і непомітних розрахунків, тоді як власники токена хочуть, щоб за ці розрахунки стягувалася «рента». Чим краще Ethereum справляється з роллю нейтральної інфраструктури, тим складніше стягувати плату, не руйнуючи цей нейтралітет. Висока ціна — активність іде, низька — мережа незамінна, але не прибуткова.
Деякі експерти прогнозують, що ажіотаж навколо Robinhood L2 скоро зійде нанівець: 40% транзакцій там — це спам і невдалі операції, а через нульові комісії реальної економіки немає. Після скасування промо-періоду збори стабілізуються на набагато нижчому рівні.
Моя експертна думка: Ethereum потрапив у пастку власного успіху. Ставши незамінною базою для децентралізованої економіки, він втратив можливість монетизувати цю незамінність. Рішення лежить не в площині підвищення комісій, а в переосмисленні токеноміки та пошуку нових механізмів вилучення цінності з тієї самої «нейтральності», яка є його головним активом. Інакше ETH ризикує залишитися лише дорогим паливом для чужих прибуткових машин.