Ethereum стрімко перетворюється на операційну систему для глобальних фінансів, однак його власна винагорода за цю критичну роль катастрофічно мала. У той час як додатки та мережі другого рівня (L2) на його основі генерують мільйони, сам Ethereum отримує лише крихти, немов обслуговуючий персонал, а не власник інфраструктури.
На конкретному прикладі це виглядає особливо показово. За один день роботи блокчейн Robinhood, побудований на базі Ethereum, заробив близько $109 400. При цьому сама мережа Ethereum отримала за забезпечення цієї діяльності лише $716. Це означає, що на кожен долар, сплачений мережі, Robinhood залишає собі приблизно $153. За перші два тижні після запуску власного L2 Robinhood заробив понад $800 000, заплативши Ethereum лише близько $1500. Така диспропорція дозволяє назвати Ethereum «прибиральником», який отримує символічну плату за обслуговування всієї екосистеми.
Корінь структурного дисбалансу
Ці цифри малюють «живу картину» глибинної проблеми криптовалютної економіки. З одного боку, Ethereum служить «парадними дверима» для інституційного капіталу. 1 липня 2026 року, наприклад, структура Ethereum Institutional зібрала керівників, які управляють активами приблизно на $250 трлн. Того ж дня Robinhood запустила свою мережу другого рівня для токенізованих акцій більш ніж у 120 країнах.
Метафора тут проста і точна: Ethereum надав «будівлю суду», а Robinhood відкрив навколо нього «магазини», забравши собі всю маржу та клієнтів. Компанія не зробила нічого поганого — вона просто слідувала дорожній карті Ethereum, яку сам же Ethereum Foundation раніше назвав «зонами контролю». Інженерно все спрацювало ідеально: комісії в основній мережі впали з понад $2 до менш ніж $0.02, а на L2 — більш ніж на 95%. Однак саме високі збори колись робили ETH дефіцитним активом.
Хто виграє від парадоксу?
Тепер Ethereum спалює близько 25 монет на день, але випускає приблизно 20 000 на тиждень для стейкерів. У підсумку пропозиція зростає майже на 0,85% на рік, перевищуючи рівень на момент переходу на Proof-of-Stake. Цінність не зникла — вона просто змінила отримувача. Раніше дефіцит винагороджував усіх власників ETH однаково. Тепер маржа йде компаніям L2, а нова емісія — стейкерам.
Пасивний власник ETH виявився єдиним учасником системи, чия частка розмивається. При цьому найбільші бізнеси на «рейках» Ethereum — емітенти стейблкоїнів — тримають резерви в державних облігаціях США і майже не володіють самим ETH. Аналітика показує, що, наприклад, компанія BitMine володіє більш ніж 5,77 ETH (близько 4,8% усіх монет), а її частка в стейкінгу становить приблизно 12% усього заблокованого ETH.
Мій аналіз: Цей парадокс — не тимчасовий збій, а фундаментальне протиріччя. Ethereum як нейтральна інфраструктура стає все більш незамінною, але саме ця незамінність і знижує його здатність стягувати плату. Якщо комісії високі — активність іде на L2. Якщо комісії низькі — мережа стає нецікавою для власників токена. Вирішення цієї дилеми потребуватиме або радикального перегляду монетарної політики ETH, або створення механізмів, що дозволяють мережі захоплювати частину цінності, створюваної на її основі. Поки ж, за моїми оцінками, після скасування промо-періодів збори на L2 стабілізуються на набагато нижчому рівні, що лише посилить проблему для власників ETH.