Ethereum стрімко перетворюється на глобальну операційну систему для світових фінансів, однак винагорода за цю колосальну роботу залишається смішно малою. За моїми розрахунками, заснованими на свіжих даних, блокчейн Robinhood за один день заробив близько $109 400, тоді як сама мережа Ethereum отримала за обслуговування цих транзакцій лише $716. Це означає, що на кожен долар, відправлений мережі, платформа-оператор залишає собі приблизно $153.
За два тижні з моменту запуску власного блокчейну Robinhood на базі Ethereum його дохід перевищив $800 000, а виплати базовому шару склали лише близько $1 500. Така диспропорція наводить на сумну, але точну аналогію: Ethereum виступає в ролі «прибиральника», якому платять копійки за обслуговування всієї системи, тоді як основні прибутки осідають у кишенях L2-проєктів.
У чому корінь парадоксу?
Йдеться про оцінку на рівні мережі за один день, без урахування позамережевих витрат та корпоративного прибутку. Тим не менш, це найчесніша «жива картина» дивної проблеми криптовалюти. Коріння цього явища сягає 1 липня 2026 року — дня, коли некомерційна структура Ethereum Institutional стала «парадними дверима» для банків та суверенних фондів, зібравши керівників компаній, які управляють активами приблизно на $250 трлн.
Того ж дня Robinhood запустила свою L2-мережу для токенізованих акцій більш ніж у 120 країнах. Образно кажучи, Ethereum відкрив «будівлю суду», а Robinhood побудував навколо нього «магазини», забравши собі всю маржу та клієнтів. При цьому компанія не зробила нічого поганого — вона просто слідувала дорожній карті Ethereum. Ще в березні Ethereum Foundation визнав, що мережі другого рівня перетворилися на «зони контролю».
Інженерний успіх та економічний провал
З технічної точки зору все спрацювало бездоганно. Комісії в основній мережі впали з понад $2 до менш ніж $0,02, а на L2 — більш ніж на 95%. Однак саме високі збори в основній мережі колись робили ETH дефіцитним активом. Тепер Ethereum спалює близько 25 монет на день, а випускає приблизно 20 000 на тиждень для стейкерів. У підсумку пропозиція зростає майже на 0,85% на рік, перевищуючи рівень на момент переходу мережі на Proof-of-Stake.
Хто виграє в підсумку?
Головний висновок, який я роблю з цієї ситуації: цінність не зникла, а просто змінила отримувача. Раніше Ethereum спалював комісії, і дефіцит винагороджував усіх власників однаково. Тепер маржа дістається компаніям L2-мереж, а нова емісія — стейкерам. Пасивний власник ETH виявився єдиним учасником системи, чия частка розмивається.
При цьому найбільші бізнеси «на рейках» Ethereum — емітенти стейблкоїнів — тримають резерви в державних облігаціях США і майже не володіють самим ETH. Показовий приклад: 14 липня компанія BitMine розкрила, що володіє більш ніж 5,77 ETH — близько 4,8% усіх існуючих монет, а її частка в стейкінгу дорівнює приблизно 12% всього заблокованого ETH.
«Під усім цим — невирішений парадокс. Інституціонали хочуть розрахунків, які дешеві, нейтральні та непомітні, тоді як власники токена хочуть, щоб за розрахунки стягувалася "рента"», — підкреслює аналітик.
Якщо ціна висока — активність іде на L2, якщо близька до нуля — мережа стає незамінною, але не прибутковою. Чим кращий Ethereum як нейтральна інфраструктура, тим складніше брати з нього плату, не руйнуючи цей нейтралітет.
Більш стриманий погляд висловив співзасновник Trading Protocol Мікко Отамаа. За його словами, ажіотаж навколо Robinhood скоро зійде нанівець: зараз 40% транзакцій — це спам та невдалі операції, а «через безкоштовні комісії реальної економіки немає». Він прогнозує, що після скасування промо-періоду збори стабілізуються на набагато нижчому рівні.
Моя експертна оцінка: Ethereum потрапив у класичну пастку «інфраструктурного прокляття». Він надто хороший як базовий шар, щоб його замінили, але його економічна модель зламана. Поки власники ETH не отримають механізмів прямого захоплення цінності від L2-активності, токен залишатиметься недооціненим, а мережа — працювати «за їжу».