На кредитному ринку сформувалася конфігурація, яку востаннє спостерігали у 1998 році. Первинні дилери — ключові учасники ринку державних і корпоративних облігацій — уперше за десятиліття зайняли чисту коротку позицію за корпоративними паперами. Цей зсув — не просто статистична аномалія, а серйозний попереджувальний сигнал для всього фінансового сектора.
Йдеться про позицію обсягом близько $4 млрд, сформовану дилерами цього року. Це означає, що обсяг проданого кредитного ризику перевищує обсяг паперів, які вони тримають на своїх балансах для забезпечення ліквідності. Для порівняння: на піку 2017 року ті самі учасники тримали в середньому по $16 млрд довгих позицій. Розворот від великого «лонгу» до чистого «шорту» — надзвичайно показовий момент.
Що стоїть за цим розворотом?
Я бачу кілька можливих причин такого сценарію. Перша і найочевидніша — банки та дилери тихо готуються до ослаблення кредитного ринку, хеджуючи ризики. Друга — попит на облігації з боку кінцевих інвесторів настільки високий, що тримати папери в запасі просто немає сенсу. Третій, більш структурний варіант — ера електронної торгівлі та алгоритмічного маркет-мейкінгу фактично усунула необхідність у традиційних «складських» запасах облігацій.
Основна частина коротких позицій зосереджена в довгостроковому боргу — $13,7 млрд у паперах зі строком понад п'ять років. Ця позиція лише частково врівноважена довгою позицією на $9,66 млрд у коротших випусках. Саме «довгі» бонди найбільш чутливі до зростання дохідностей, і саме до них дилери виявляють максимальну обережність. При цьому кредитні спреди тримаються біля багаторічних мінімумів, а отже, за прийняття цього ризику дилери отримують вкрай мізерну компенсацію.
Ризик «короткого стиснення» та зв'язок із ринком акцій
Особливу небезпеку становить можливий відскок. Якщо облігації підуть у зростання, дилерів можуть змусити закривати короткі позиції на ринку з практично повною відсутністю пропозиції. Зручна коротка позиція за одну ніч обернеться швидким і різким розворотом. Історично кредитний ринок дає тріщину раніше, ніж фондовий, і поточна ситуація — класичний сценарій для такого розвитку подій.
Цей тривожний сигнал розгортається на тлі незвичної картини на ринку акцій. За оцінками, прибуток компаній з індексу S&P 500 цього року може зрости на 24%. Аналітики зазначають, що таких темпів ринок не бачив поза періодами відновлення після рецесій. Цей «безпрецедентний бум» підживлюється різким зростанням прибутку на акцію у великих технологічних гігантів.
Обидві картини доповнюють одна одну. Рекордний оптимізм в акціях і майже нульова компенсація за кредитний ризик свідчать про одне: ринок вкрай низько оцінює ймовірність проблем. Саме це і робить його вразливим до різкого розвороту.
Думка експерта: Така розбіжність між «бичачим» ринком акцій та «ведмежим» позиціонуванням на кредитному ринку — класична ознака complacency (самозаспокоєності). Інвесторам варто уважно стежити за динамікою спредів та дохідностей корпоративних облігацій. Якщо почнеться масове закриття шортів, це може стати тригером для синхронної корекції і на фондових майданчиках.