Компанія Strategy (раніше MicroStrategy) стрімко втрачає позиції в рейтингу найбільших публічних корпорацій США. За підсумками 586-го торгового дня спостережень, вона опустилася на 310-те місце за капіталізацією, втративши 77 місць лише за 27 торгових сесій. Це падіння — один із найяскравіших сигналів про переоцінку ринком бізнес-моделі, побудованої на біткоїні.
Ринкова капіталізація компанії становить близько $33,39 млрд при ціні акції $92,10. Однак за цією цифрою ховається набагато складніша картина. За моїми розрахунками, заснованими на аналізі структури балансу, Strategy тримає активи на $56 млрд, з яких $53 млрд припадає на біткоїн і лише $3 млрд — на готівку. При цьому боргове навантаження значне: $22 млрд номінального боргу та кредитних зобов'язань, включно з $6,7 млрд боргу та $15 млрд позик.
Якщо відняти борг і привілейовані папери, чистий капітал компанії становить приблизно $34 млрд. Саме цей показник, на мою думку, відображає реальний стан справ. Падіння в рейтингу збіглося з тиском на акції: у момент фіксації даних папери Strategy втрачали близько 2,68%, що й відкинуло компанію нижче за списком.
Порівняння з сусідами по рейтингу: контраст очевидний
Для наочності варто порівняти Strategy з компанією Venture Global, яка займає сусідню позицію. Venture Global тримає чисті активи на $10,7 млрд і за минулий рік заробила $4,8 млрд чистого прибутку. Її борг становить 73% від вартості основних засобів, а коефіцієнт ціна/балансова вартість — 3,1. У день спостережень її акції зросли на 9,15%.
Інший приклад — Twilio. Чисті активи компанії — $7,7 млрд, чистий прибуток — $250 млн, а коефіцієнт ціна/прибуток — 326. Однак 55% чистих активів Twilio — це гудвіл, тобто $5,2 млрд із $9,5 млрд сукупних активів. Без урахування гудвілу реальні чисті активи скорочуються до $2,5 млрд, а скоригований коефіцієнт ціна/балансова вартість злітає до 13,2.
Аналогічна ситуація у Jabil: без урахування гудвілу та нематеріальних активів зобов'язання перевищують активи, незважаючи на $1 млрд чистого прибутку. Ці порівняння показують: за схожими позиціями в рейтингу стоять абсолютно різні за структурою та стійкістю компанії. Strategy, з її величезним запасом біткоїна та високим боргом, виявляється вразливою до переоцінки з боку інвесторів.
Мій висновок: Падіння Strategy — не випадковість, а закономірний результат ринкової корекції. Інвестори починають ставити питання: скільки насправді коштує компанія, чий основний актив — волатильна криптовалюта, а боргове навантаження можна порівняти з капіталом? Поки біткоїн зростає, модель працює, але за найменшого тиску на ринок цифрових активів акції Strategy будуть під ударом. Ринок, схоже, починає це враховувати.