На кредитному ринку зафіксовано один із найтривожніших сигналів за останні десятиліття. Вперше з 1998 року первинні дилери зайняли чисту коротку позицію за корпоративними облігаціями, які зазвичай тримають у запасі. Йдеться приблизно про $4 млрд за цей рік. Це означає, що дилери продали більше кредитного ризику, ніж реально тримають на балансі.
Для порівняння: у 2017 році ті самі банки тримали на піку в середньому $16 млрд таких паперів. Розворот від великої довгої позиції до короткої — вкрай показовий момент. У Bull Theory бачать кілька можливих причин такого сценарію. Або банки тихо побоюються ослаблення кредитного ринку, або попит надто високий, щоб тримати облігації в запасі. Є ще один варіант — електронна торгівля взагалі позбавила їх потреби в таких запасах.
Довгостроковий борг під прицілом
Основна частина коротких позицій припадає на довгостроковий борг — $13,7 млрд у паперах зі строком від п'яти років. Ця частка частково врівноважена довгою позицією на $9,66 млрд у коротших випусках. Саме довгострокові папери найбільш чутливі до зростання дохідностей, тому в них дилери виявляють максимальну обережність. При цьому кредитні спреди тримаються біля багаторічних мінімумів, а отже, за такий ризик дилери отримують вкрай малу компенсацію.
Особливу небезпеку дослідники вбачають у можливому відскоку. Якщо облігації підуть у зростання, дилерів можуть змусити закривати короткі позиції на ринку майже без пропозиції, і зручна позиція обернеться швидким і різким розворотом. Історично, як нагадують у Bull Theory, кредитний ринок зазвичай дає тріщину раніше, ніж фондовий.
Контраст із ринком акцій
Тривожний сигнал розгортається на тлі незвичної картини на ринку акцій. За оцінкою аналітика Чарлі Білелло, прибуток компаній з індексу S&P 500 цього року може зрости на 24%. Таких високих темпів, як підкреслив експерт, ринок не бачив поза періодами відновлення після рецесій. Він назвав це «безпрецедентним бумом», який підживлює різке зростання прибутку на акцію у великих технологічних компаній.
Обидві картини доповнюють одна одну. Рекордний оптимізм в акціях і майже нульова компенсація за кредитний ризик говорять про одне: ринок вкрай низько оцінює ймовірність проблем. Це і робить його вразливим до різкого розвороту.
Думка експерта: Така розбіжність між фондовим і кредитним ринками — класичний провісник корекції. Коли дилери, які найкраще розуміють ризики, масово йдуть із боргу, а інвестори в акції продовжують купувати на хаях, це свідчить про перегрів. Криптовалютний ринок, як найбільш ризикований актив, може відреагувати на такий розворот першим і найболючішим чином.