Компанія Strategy (колишня MicroStrategy) продовжує стрімке падіння в рейтингу найбільших публічних компаній США. За підсумками 586-го торгового дня спостережень, вона опустилася на 310-те місце за ринковою капіталізацією, втративши за останні 27 торгових сесій 77 позицій та остаточно покинувши топ-300.

Фундаментальний розрив: активи проти ринкової ціни

Ринкова капіталізація Strategy становить близько $33,39 млрд при ціні акції $92,10. Однак за цими цифрами ховається значний дисбаланс. Згідно з моїм аналізом структури холдингів, компанія володіє активами на $56 млрд, з яких $53 млрд припадають на біткоїн і лише $3 млрд — на грошові кошти.

При цьому на балансі значаться суттєві зобов'язання: $22 млрд номінального боргу та $6,7 млрд кредитних зобов'язань. Якщо відняти борг та привілейовані папери, чистий капітал компанії становить близько $34 млрд. Саме цей показник, на мою думку, відображає реальний стан справ, а не роздута ринкова оцінка.

Тиск на акції та ринкова переоцінка

Падіння в рейтингу збіглося з тиском на акції Strategy. У момент спостереження папери втрачали близько 2,68%, що й відкинуло компанію нижче за списком. Ця динаміка показова: навіть маючи найбільший корпоративний запас біткоїна, Strategy виявилася вразливою до переоцінки з боку інвесторів.

Порівняння з сусідами по рейтингу: хто реально ефективніший?

Для наочності я порівняв Strategy з компаніями, що займають сусідні позиції. Візьмемо Venture Global: при чистих активах у $10,7 млрд вона заробила $4,8 млрд чистого прибутку за минулий рік. Її борг становить 73% від вартості основних засобів, але торгується вона з коефіцієнтом ціна/балансова вартість на рівні 3,1. У день спостереження її акції зросли на 9,15%.

Ще один приклад — Twilio. Компанія тримає $7,7 млрд чистих активів і отримала $250 млн чистого прибутку, торгуючись з мультиплікатором ціна/прибуток 326. Однак 55% її чистих активів — це гудвіл ($5,2 млрд з $9,5 млрд сукупних активів). Без урахування гудвілу реальні чисті активи Twilio становлять лише $2,5 млрд, а скоригований коефіцієнт ціна/балансова вартість зростає до 13,2.

Аналогічна картина у Jabil: без урахування гудвілу та нематеріальних активів зобов'язання перевищують активи, при чистому прибутку в $1 млрд.

Мій висновок: за схожими позиціями в рейтингу стоять абсолютно різні за структурою компанії. Strategy — це по суті біткоїн-ETF з борговим плечем, а не класичний бізнес зі стабільним операційним прибутком. Поки ринок не переоцінить цю модель, тиск на акції та падіння в рейтингах може продовжитися.