Компанія Strategy, відома своєю агресивною стратегією накопичення біткоїна, стрімко втрачає позиції в рейтингу найбільших публічних компаній США. За 27 торгових сесій вона опустилася на 310-те місце за капіталізацією, втративши 77 пунктів. Це не просто корекція — це сигнал про глибокі структурні проблеми в оцінці бізнесу.
Згідно з моїм аналізом, заснованим на даних провідних ринкових агрегаторів, ринкова капіталізація Strategy становить близько $33,39 млрд при ціні акції $92,10. Компанія знову опинилася в другій половині списку топ-500, що викликає питання в інвесторів, звиклих до її лідерства.
Щоб зрозуміти масштаб падіння, я детально розібрав структуру активів Strategy. На балансі компанії — $56 млрд сукупних активів, з яких $53 млрд припадає на біткоїн і лише $3 млрд — на готівку. Однак за цією цифрою ховаються значні зобов'язання: $22 млрд номінального боргу та кредитних зобов'язань, включаючи $6,7 млрд боргу та $15 млрд позик. Якщо відняти борги та привілейовані папери, чистий капітал компанії становить близько $34 млрд. Саме цей показник, на мою думку, відображає реальний стан справ, а не «роздуту» ринкову капіталізацію.
Падіння в рейтингу збіглося з тиском на акції: в момент спостереження папери Strategy втрачали близько 2,68%, що й відкинуло компанію нижче в списку. Така динаміка показова на тлі значних активів. Навіть маючи великий запас біткоїна, компанія виявилася вразливою до переоцінки з боку інвесторів.
Порівняння з сусідами по рейтингу
Для наочності я порівняв Strategy з компанією Venture Global, яка займає сусідню позицію. У Venture Global чисті активи становлять $10,7 млрд, а чистий прибуток за минулий рік — $4,8 млрд. Борг у неї — 73% від вартості основних засобів, а торгується вона з коефіцієнтом ціна/балансова вартість 3,1. У день спостереження її папери зросли на 9,15%. Це разючий контраст із Strategy, чия вартість майже повністю залежить від волатильності криптовалюти.
Ще один показовий приклад — Twilio. У компанії чисті активи — $7,7 млрд, чистий прибуток — $250 млн, а торгується вона з коефіцієнтом ціна/прибуток 326. Однак 55% її чистих активів — це гудвіл, тобто надбавка понад вартість реальних активів при поглинаннях: $5,2 млрд із $9,5 млрд. Якщо відняти гудвіл, реальних чистих активів залишається лише $2,5 млрд, а скоригований коефіцієнт ціна/балансова вартість зростає до 13,2. Це показує, що за схожими позиціями в рейтингу стоять зовсім різні за структурою компанії.
Аналогічна картина у Jabil: без урахування гудвілу та нематеріальних активів зобов'язання перевищують активи, при тому що чистий прибуток становить $1 млрд. Таке порівняння, на мою думку, підкреслює: рейтинг за капіталізацією — лише верхівка айсберга, і за ним ховаються принципово різні бізнес-моделі.
Моя експертна думка: Падіння Strategy в рейтингу — це не випадковість, а закономірний результат переоцінки ринком її залежності від біткоїна. Поки криптовалюта зростає, компанія виглядає привабливо, але при корекції її вразливість стає очевидною. Інвесторам варто дивитися не на капіталізацію, а на реальні активи та боргове навантаження — і в цьому аспекті Strategy програє багатьом «традиційним» гігантам.