Корпорація Strategy, відома своєю агресивною стратегією накопичення біткоїна, стрімко втрачає позиції в рейтингу найбільших публічних компаній США. Згідно з моїм аналізом даних, за останні 27 торговельних сесій компанія опустилася на 77 сходинок і тепер посідає лише 310-те місце за ринковою капіталізацією. Це вивело її за межі першої трійки сотень, що є тривожним сигналом для інвесторів.
На момент оцінки капіталізація Strategy становила близько $33,39 млрд при ціні акції $92,10. Однак за цією цифрою ховається складна структура активів і зобов'язань. Мій аналіз показує, що компанія тримає активів на $56 млрд, з яких $53 млрд припадає на біткоїн і лише $3 млрд — на готівку. При цьому боргове навантаження значне: $22 млрд номінального боргу, включаючи $6,7 млрд за облігаціями та $15 млрд за кредитами.
Якщо відняти борги та привілейовані папери, чистий капітал Strategy становить близько $34 млрд. Саме цей показник, на мою думку, найточніше відображає реальний стан справ. Падіння в рейтингу збіглося з тиском на акції: у день спостереження папери компанії втратили близько 2,68%, що й відкинуло її вниз за списком.
Порівняння з сусідами по рейтингу: різні світи
Для наочності я порівняв Strategy з компанією Venture Global, яка займає сусідню позицію. Її чисті активи становлять $10,7 млрд, а за минулий рік вона заробила $4,8 млрд чистого прибутку. При цьому борг Venture Global дорівнює 73% від вартості її основних засобів, а коефіцієнт ціна/балансова вартість становить 3,1. У день спостереження її акції зросли на 9,15%.
Інший приклад — Twilio. У компанії чисті активи на $7,7 млрд і $250 млн чистого прибутку, але торгується вона з коефіцієнтом ціна/прибуток 326. Однак 55% її чистих активів — це гудвіл: $5,2 млрд із $9,5 млрд. Без урахування гудвілу реальні чисті активи Twilio становлять лише $2,5 млрд, а скоригований коефіцієнт ціна/балансова вартість злітає до 13,2.
Схожа картина і в Jabil: без урахування гудвілу та нематеріальних активів її зобов'язання перевищують активи, незважаючи на $1 млрд чистого прибутку. Ці порівняння показують, що за схожими позиціями в рейтингу стоять компанії з принципово різною структурою капіталу.
Мій висновок: Падіння Strategy — це не стільки криза її бізнес-моделі, скільки переоцінка ринком ризиків, пов'язаних із високим борговим навантаженням і залежністю від волатильного активу. Інвесторам варто уважніше дивитися на чистий капітал, а не на ринкову капіталізацію.