Компанія Strategy (раніше MicroStrategy) переживає не найкращі часи на публічному ринку. За останні 27 торгових сесій ринкова капіталізація організації скоротилася настільки, що вона вилетіла з топ-300 найбільших публічних компаній США. Станом на 586-й день спостережень, Strategy посідає лише 310-те місце, втративши за місяць 77 позицій.
На момент фіксації даних ринкова капіталізація компанії становила близько $33,39 млрд при ціні акції $92,10. Це помітне падіння, враховуючи, що ще нещодавно MSTR входила до числа лідерів за темпами зростання капіталізації завдяки своїй агресивній стратегії накопичення біткоїна.
Що стоїть за падінням?
Аналіз структури активів Strategy показує, що компанія тримає активи на $56 млрд, з яких $53 млрд припадає на біткоїн і лише $3 млрд — на готівку. При цьому на балансі присутні значні зобов'язання: $22 млрд номінального боргу та кредитних зобов'язань, включаючи $6,7 млрд боргу та $15 млрд позик. Якщо відняти борг та привілейовані папери, чистий капітал компанії становить близько $34 млрд.
Падіння в рейтингу збіглося з тиском на акції: папери MSTR втратили близько 2,68% за день, що й відкинуло компанію нижче у списку. Навіть маючи великий запас біткоїна, Strategy виявилася вразливою до переоцінки з боку інвесторів.
Порівняння з сусідами по рейтингу
Для контрасту варто поглянути на компанію Venture Global, яка тримає чисті активи на $10,7 млрд і за минулий рік заробила $4,8 млрд чистого прибутку. При цьому її борг становить 73% від вартості основних засобів, а торгується вона з коефіцієнтом ціна/балансова вартість на рівні 3,1. У день спостережень її цінні папери зросли на 9,15%.
Ще більш показовим є приклад Twilio. Компанія тримає чисті активи на $7,7 млрд і отримала $250 млн чистого прибутку, торгуючись з коефіцієнтом ціна/прибуток на рівні 326. Однак 55% чистих активів Twilio — це гудвіл, тобто надбавка понад вартість реальних активів, яку компанія заплатила при поглинаннях: $5,2 млрд з $9,5 млрд. Якщо відняти гудвіл, реальних чистих активів у компанії залишається лише $2,5 млрд, а скоригований коефіцієнт ціна/балансова вартість зростає до 13,2.
Схожу картину ми бачимо і у Jabil: без урахування гудвілу та нематеріальних активів зобов'язань у компанії більше, ніж активів, при тому що чистий прибуток становить $1 млрд.
Мій коментар: Падіння Strategy в рейтингу — це не просто корекція ринку, а сигнал про те, що інвестори починають більш тверезо оцінювати ризики, пов'язані із залежністю компанії від волатильного активу. Поки біткоїн зростає, MSTR виглядає привабливо, але при будь-якому значному зниженні криптовалюти компанія ризикує опинитися в зоні турбулентності, де її капіталізація падатиме швидше, ніж у більш диверсифікованих аналогів.