Кредитний ринок подає один із найтривожніших сигналів за останні десятиліття. Вперше з 1998 року первинні дилери зайняли чисту коротку позицію за корпоративними облігаціями. Йдеться про обсяг приблизно в $4 млрд за поточний рік. Це означає, що дилери продали більше кредитного ризику, ніж реально тримають на своїх балансах.
Для порівняння: у 2017 році ті самі банки тримали на піку в середньому $16 млрд таких паперів. Розворот від великої довгої позиції до короткої — надзвичайно показовий момент, який заслуговує на пильну увагу.
Що стоїть за цим розворотом?
Аналітики виділяють кілька можливих причин такого сценарію. Або банки побоюються ослаблення кредитного ринку, або попит на облігації надто високий, щоб тримати їх у запасі. Третій варіант — електронна торгівля просто усунула необхідність у таких резервах.
Основна частина коротких позицій припадає на довгостроковий борг — $13,7 млрд у паперах зі строком від п'яти років. Ця позиція частково врівноважена довгою позицією на $9,66 млрд у коротших випусках. Саме довгострокові папери найбільш чутливі до зростання дохідностей, тому дилери виявляють у них максимальну обережність.
При цьому кредитні спреди тримаються біля багаторічних мінімумів. Це означає, що за прийняття кредитного ризику дилери отримують вкрай мізерну компенсацію. Особливу небезпеку становить можливий відскок. Якщо облігації підуть у зростання, дилерів можуть змусити закривати короткі позиції на ринку майже без пропозиції, і зручна позиція обернеться швидким і різким розворотом.
Паралелі з ринком акцій
Тривожний сигнал розгортається на тлі незвичної картини на фондовому ринку. За оцінками, прибуток компаній з індексу S&P 500 цього року може зрости на 24%. Таких високих темпів ринок не бачив поза періодами відновлення після рецесій. Аналітики називають це «безпрецедентним бумом», який підживлюється різким зростанням прибутку на акцію у великих технологічних компаній.
Обидві картини доповнюють одна одну. Рекордний оптимізм в акціях і майже нульова компенсація за кредитний ризик свідчать про одне: ринок вкрай низько оцінює ймовірність проблем. Саме це і робить його вразливим до різкого розвороту.
Коментар Cryptalist: Історично кредитний ринок дає тріщину раніше, ніж фондовий. Поточна ситуація — класичний сигнал про те, що ринок перегрітий і не закладає в ціни ризики. Для криптоінвесторів це привід уважніше стежити за макроекономічними індикаторами: якщо почнеться втеча від ризику, цифрові активи можуть опинитися під тиском у першу чергу.