Компанія Strategy, найбільший корпоративний власник біткоїна, переживає серйозний спад у рейтингу найбільших публічних компаній США. Згідно з моїми розрахунками, заснованими на даних за 586 торгових сесій, організація впала на 310-те місце за капіталізацією, втративши 77 позицій лише за 27 торгових днів.
Це падіння — не просто випадкова корекція. Воно відображає глибокі структурні проблеми, які я бачу в бізнес-моделі Strategy. Компанія знову опинилася в другій половині списку топ-500, і її ринкова капіталізація зараз становить близько $33,39 млрд при ціні акції $92,10. Для порівняння: ще нещодавно вона впевнено трималася в першій сотні.
Що стоїть за обвалом рейтингу?
Щоб зрозуміти масштаб, я проаналізував структуру холдингів Strategy. За моїми підрахунками, компанія тримає активи на $56 млрд, з яких $53 млрд припадає на біткоїн і лише $3 млрд — на готівку. Однак на балансі висять і значні зобов'язання: $22 млрд номінального боргу та $6,7 млрд кредитних зобов'язань. Якщо відняти борг і привілейовані папери, чистий капітал компанії становить близько $34 млрд. Саме цей показник, на мою думку, відображає реальне становище Strategy.
Саме падіння збіглося з тиском на акції: у момент спостереження папери Strategy втрачали близько 2,68%, що й відкинуло компанію нижче в списку. Це показово на тлі значних активів. Навіть маючи великий запас біткоїна, компанія виявилася вразливою до переоцінки з боку інвесторів.
Порівняння з сусідами по рейтингу
Для контрасту я порівняв Strategy з Venture Global, яка тримає чисті активи на $10,7 млрд і за минулий рік заробила $4,8 млрд чистого прибутку. У Venture Global борг становить 73% від вартості її основних засобів, а торгується вона з коефіцієнтом ціна/балансова вартість на рівні 3,1. У день спостереження її цінні папери зросли на 9,15%.
Окремо я розібрав показники Twilio. За моїми даними, компанія тримає чисті активи на $7,7 млрд і отримала $250 млн чистого прибутку, торгуючись з коефіцієнтом ціна/прибуток на рівні 326. При цьому 55% чистих активів Twilio — це гудвіл, тобто надбавка понад вартість реальних активів: $5,2 млрд з $9,5 млрд. Якщо відняти гудвіл, реальних чистих активів у компанії залишається лише $2,5 млрд, а скоригований коефіцієнт ціна/балансова вартість зростає до 13,2.
Схожу картину я виявив і у Jabil. Без урахування гудвілу та нематеріальних активів зобов'язань у компанії більше, ніж активів, при тому що чистий прибуток становить $1 млрд. Таке порівняння показує: за схожими позиціями в рейтингу стоять абсолютно різні за структурою компанії.
Мій висновок: Падіння Strategy — це не просто ринкова флуктуація, а симптом перегріву моделі, зав'язаної виключно на біткоїн. Поки інші компанії демонструють реальний прибуток і зростання, Strategy ризикує залишитися заручником волатильності криптовалюти. Інвесторам варто переглянути свої очікування.