Європейському Союзу необхідно якомога швидше усунути правову невизначеність щодо глобальних стейблкоїнів, що випускаються за схемою мультиемісії — тобто одночасно всередині та за межами юрисдикції ЄС. Це питання стає критичним тестом для регуляторного фреймворку MiCA, який, за задумом, мав інтегрувати такі активи, а не витісняти їх з ринку.
Як показують останні дослідження у сфері фінансового регулювання, поточна архітектура MiCA вже містить вбудовані захисні механізми: резервування коштів у ЄС, розширені наглядові повноваження та кількісні ліміти на використання незабезпечених стейблкоїнів у платежах. Однак проблема криється у відсутності ясності щодо транскордонного випуску — і тут ЄС опиняється у вразливій позиції порівняно зі США, де закон GENIUS Act чітко прописує правила для таких схем.
На мою думку, вибір, що стоїть перед регуляторами, лежить не між ризиком і безпекою, а між некерованим виключенням глобальних стейблкоїнів з екосистеми та їхньою керованою інтеграцією. Повна заборона мультиемісійних структур лише підштовхне користувачів до офшорних сервісів, послабивши захист споживачів і підірвавши авторитет самого регламенту.
Двоетапний план: від роз'яснень до законодавства
Оптимальним рішенням видається двоетапний підхід. На першому етапі Європейській комісії слід випустити термінове роз'яснення у форматі «запитань і відповідей» (Q&A), щоб відновити єдність у підходах національних регуляторів. Другим кроком має стати законодавча поправка до MiCA, яка закріпить правила мультиемісії та рамки еквівалентності для регуляторних режимів третіх країн.
Аналіз показує, що такий підхід не лише збереже конкурентоспроможність європейського ринку, але й зміцнить довіру до MiCA як до глобального стандарту. У довгостроковій перспективі це стане альтернативою самій мультиемісії — створить прозоре та передбачуване середовище для емітентів і користувачів.
Моя оцінка: MiCA проходить першу серйозну перевірку на міцність. Якщо ЄС не наважиться на прагматичну інтеграцію, а обере шлях захисної заборони, він ризикує втратити статус законодавця мод у крипторегулюванні. Ринок стейблкоїнів не терпить вакууму — його заповнять інші юрисдикції.