Поки вся увага прикута до дій ФРС, справжня тектонічна плита, готова зрушити світові ринки, знаходиться в Японії. Економіка Країни вранішнього сонця тріщить по швах одразу за трьома фундаментальними напрямками: безпрецедентне посилення політики Банку Японії, обвал національної валюти та демографічна катастрофа. Саме ця комбінація, а не черговий крок США, з високою ймовірністю спровокує наступний глобальний ринковий шок.
Жорсткість, якої не було 30 років
Банк Японії проводить найагресивніше скорочення балансу у своїй історії. За квартал, що завершився 30 червня, регулятор вилучив з ринку 23,5 трлн єн (близько $146 млрд) — це рекордний квартальний показник за весь цикл. З піку 2024 року баланс скорочено на 116,9 трлн єн (~$726 млрд), що становить 15,6% усіх активів. Тепер під ніж йдуть не лише державні папери, а й прямі продажі біржових фондів (ETF) та трастів нерухомості J-REIT. Винятків більше немає.
Ринок державного боргу вже демонструє ознаки стресу. Дохідність 10-річних японських державних облігацій (JGB) злетіла до 2,90% — максимум з вересня 1996 року. 20-, 30- та 40-річні папери оновили історичні рекорди на рівнях 3,89%, 4,03% та 4,055% відповідно. Інфляційний тиск підливає масла у вогонь: індекс цін виробників (PPI) у річному обчисленні досяг 7,1% при прогнозі 6,8%, у той час як ключова ставка становить лише 1,0%. Висока інфляція означає нові підвищення ставки та подальше висушування і без того виснаженого ринку ліквідності.
Єна під ударом: керрі-трейд та демографія
Валютний фронт — друга лінія оборони, яка вже прорвана. Незважаючи на інтервенції на суму $72–73 млрд цього року, пара USD/JPY тримається біля позначки 162, поблизу 40-річного мінімуму єни. Слабка валюта — це прямий бич для японських компаній, які банкрутують через зростання вартості імпорту. Для зміцнення єни довелося б спустошувати резерви та ще сильніше піднімати ставки, що неминуче обрушить власний фондовий ринок.
Особливу небезпеку становить єновий керрі-трейд — стратегія, за якої інвестори позичають дешеві єни під майже нульову ставку та вкладають їх у більш дохідні активи за кордоном. За оцінками, його обсяг все ще становить від $4 до $8 трлн. Ці позикові кошти вкладені в акції США, борги ринків, що розвиваються, і навіть у криптовалюти. Прецедент уже був: у серпні 2024 року лише одне підвищення ставки на 0,15% спровокувало згортання керрі-трейду, обрушивши індекс Nikkei на 12,4% за одну сесію — найгірший день з 1987 року.
Демографічна бомба уповільненої дії
Третя і, мабуть, найбільш нерозв'язна проблема — демографія. У 2025 році в Японії народилося всього 671 236 осіб — мінімум з 1899 року. Коефіцієнт народжуваності впав до 1,14 при порозі відтворення в 2,1. Другий рік поспіль смертей на 900 000 більше, ніж народжень, а чисельність населення скоротилася зі 128 млн до приблизно 123 млн. Майже 29% жителів країни старші за 65 років.
Борг зростає, а робоча сила, покликана його обслуговувати, зникає. Співвідношення державного боргу до ВВП Японії становить 204,4% — найвищий показник у світі. Центробанк виснажує ліквідність, дохідності облігацій на 30-річних максимумах, валюта руйнується, а майбутні платники податків просто не народжуються.
Коментар Cryptalist: Для крипторинку це означає потенційний ідеальний шторм. Різке згортання керрі-трейду у разі нового підвищення ставки BoJ може викликати одномоментний відтік ліквідності з усіх ризикованих активів, включаючи біткоїн та альткоїни. Інвесторам варто уважно стежити за засіданнями Банку Японії — саме звідти може прийти сигнал до глобальної корекції, а не зі звичних макроекономічних звітів США.