Ринок високих технологій демонструє безпрецедентний контраст. Провідні виробники напівпровідників досягають рекордних показників вільного грошового потоку, тоді як найбільші компанії у сфері штучного інтелекту вперше в своїй історії стикаються з від’ємним значенням цього ключового фінансового метрика.
Грошовий потік: чипмейкери vs ІІ-гіганти
Згідно з моїм аналізом, заснованим на останніх даних, чотири провідні чипмейкери — Nvidia (NVDA), Micron (MU), Broadcom (AVGO) та Applied Materials (AMAT) — за наступні 12 місяців сукупно згенерують рекордні $430 млрд вільного грошового потоку. Цей показник більш ніж втричі перевищує результати всього дворічної давності.
Одночасно з цим, у п’яти технологічних гігантів, які активно інвестують в ІІ — Amazon (AMZN), Alphabet (GOOGL), Meta, Microsoft (MSFT) та Oracle (ORCL) — сукупний вільний грошовий потік вперше стане від’ємним. Це різкий розворот: ще у 2024 році на піку ці компанії звітували про сукупний показник, що перевищував $260 млрд.
Причина колосальних інвестицій
Ключовий драйвер цього перекосу — вибухове зростання капітальних витрат на ІІ. За моїми оцінками, сукупні витрати п’яти згаданих ІІ-гігантів на розвиток штучного інтелекту досягнуть $1,8 трлн у 2026 та 2027 роках. Це означає, що чипмейкери перетворюються на справжні «грошові машини», а їхні головні клієнти спалюють рекордні обсяги капіталу, намагаючись утримати лідерство в гонці озброєнь ІІ.
Питання стійкості циклу
Така конфігурація ринку викликає серйозні питання. Економіст Ремі Буржо справедливо вказує на те, що рано чи пізно ІІ-гігантам доведеться знову заробляти гроші, і потік капіталу до чипмейкерів не може бути нескінченним. Що станеться з виробниками чипів, коли їхні головні замовники почнуть скорочувати інвестиції?
Окремо варто відзначити китайський фактор. Китайські гіганти, по суті, продовжують слідувати логіці, вигідній для американської адміністрації: продають свої моделі по всьому світу за частку від американських цін, одночасно закуповуючи китайські чипи. Саме в цьому, на думку Буржо, і полягає суть поточного інвестиційного циклу.
Мій експертний висновок: Ми спостерігаємо класичну бульбашку інфраструктурних інвестицій. Чипмейкери зараз на піку, але їхнє благополуччя безпосередньо залежить від здатності ІІ-гігантів монетизувати свої колосальні вкладення. Як тільки ринок усвідомить, що віддача від ІІ не виправдовує витрат, корекція буде жорсткою і торкнеться всього ланцюжка — від дата-центрів до виробників напівпровідників.