Японська влада та Банк Японії (BOJ) наразі реалізують політику, яка діє в прямо протилежних напрямках. Це рідкісна та небезпечна ситуація: посилення монетарної політики, скорочення балансу центробанку та одночасне нарощування бюджетних витрат створюють унікальну конструкцію, що загрожує серйозними наслідками для глобальних ринків та криптовалют.

Парадокс політики: посилення та стимулювання одночасно

Міністр Катаяма заявив про намір Японії збільшити вкладення найбільшого у світі державного пенсійного фонду GPIF ($1,5 трлн активів) у вітчизняні активи. Зараз близько половини портфеля GPIF припадає на іноземні акції та облігації. Навіть невеликий розворот фонду в бік Японії, за оцінками аналітиків, здатний витягнути реальні гроші з американських держпаперів та акцій, спрямувавши їх додому. Враховуючи масштаб GPIF, такий зсув на кілька відсоткових пунктів здатний рухати світові боргові ринки.

Одночасно були опубліковані дані щодо інфляції. Індекс цін виробників (PPI) Японії прискорився до 7,1% у річному вираженні, перевищивши прогноз у 6,8% та показники попереднього місяця (6,3%). За логікою, прискорення інфляції та підготовка великого фонду до покупок облігацій мають штовхати дохідність вгору.

Однак ринок відреагував інакше: дохідність 10-річних державних облігацій Японії (JGB) впала на 10 базисних пунктів, до 2,775%, а 20-річних — також на 10 б.п., до 3,765%. Ринок залишається надзвичайно чутливим після кризи січня 2026 року, коли дохідність 40-річних JGB вперше перевищила 4%.

Тиск з боку BOJ та податковий план

Додатковий тиск створює сам Банк Японії. Регулятор скорочує власний баланс — приблизно на $502 млрд від піку 2024 року, до $4,33 трлн. Чим менше покупок з боку BOJ, тим більше пропозиції облігацій ринку доводиться поглинати самостійно, причому саме тоді, коли уряд планує нарощувати борг.

У цей же контекст вбудовується новий податковий план. Японія збирається знизити податок на споживання продуктів харчування з 8% до 1% з квітня 2027 року, а решту 1% (близько 600 млрд єн на рік) перерозподілити у вигляді прямих виплат малозабезпеченим. Кожен такий крок означає більше державних витрат за рахунок нових випусків облігацій — саме в момент, коли BOJ відходить від ролі покупця останньої інстанції.

Загроза carry-trade та ризики для крипторинку

Суть протиріччя в тому, що заходи діють у різні боки. Підвищення ставок має сповільнювати економіку та підтримувати єну, тоді як зниження податків та грошові виплати, навпаки, її розганяють. Прогнозується, що ставка BOJ наблизиться до 1,5% до 2027 року — максимуму за десятиліття.

Особливу небезпеку несе керрі-трейд єни, при якому світові фонди позичають дешеву JPY для купівлі більш дохідних активів за кордоном. За оцінками аналітиків, обсяг все ще становить від $4 до $8 трлн. При цьому раніше цього року Японія витратила $72-73 млрд на «захист» єни, а пара USD/JPY все одно досягла 162 — 40-річного максимуму.

Прецедент вже був: у серпні 2024 року підвищення ставки BOJ всього на 0,15% спровокувало швидке згортання керрі-трейду. Індекс Nikkei впав більш ніж на 12% за одну сесію, а біткоїн обвалився приблизно з $65 000 до менш ніж $50 000 менш ніж за тиждень через масові маржин-коли за позиціями з плечем.

Думка експерта

Ситуація в Японії — класичний приклад того, як макроекономічна невизначеність створює ідеальні умови для різких рухів на всіх ринках, включаючи криптовалютний. Інвесторам варто уважно стежити за динамікою пари USD/JPY та дохідностями JGB: повторення подій серпня 2024 року може стати тригером для чергової корекції біткоїна, особливо враховуючи поточну високу кореляцію цифрових активів із традиційними ризиковими інструментами. Я рекомендую закладати у свої стратегії підвищену волатильність та розглядати хеджування позицій на випадок раптового зміцнення єни.