Японія опинилася в епіцентрі унікальної та надзвичайно небезпечної для ринків суперечності. Уряд країни та Банк Японії (BOJ) рухаються в прямо протилежних напрямках. Ми спостерігаємо одночасне посилення монетарної політики, скорочення балансу центрального банку та нарощування бюджетних витрат — комбінація, яка не має аналогів у новітній історії.

Аналітичний сервіс Bull Theory підкреслює: на тлі цього дисбалансу міністр Катаяма закликав найбільший у світі державний пенсійний фонд GPIF (активи $1,5 трлн) та інші державні фонди до збільшення вкладень у національні активи. Вже зараз близько половини портфеля GPIF припадає на іноземні акції та облігації. Навіть незначний розворот фонду в бік Японії, за оцінками експертів, витягне реальні гроші з американських держпаперів та акцій, спрямувавши їх додому. Фонд такого масштабу здатен рухати глобальні боргові ринки при зсуві на кілька відсоткових пунктів.

Дані щодо інфляції лише додають напруженості. Індекс цін виробників (PPI) Японії прискорився до 7,1% у річному вираженні, перевищивши прогноз у 6,8% та показник у 6,3% місяцем раніше. Логіка підказує, що прискорення інфляції та підготовка великого фонду до покупок облігацій мають штовхати дохідність вгору. Однак ринок продемонстрував зворотне: дохідність 10-річних державних облігацій Японії (JGB) впала на 10 базисних пунктів, до 2,775%, а 20-річних — також на 10 б.п., до 3,765%. Ринок залишається надзвичайно чутливим після кризи січня 2026 року, коли дохідність 40-річних JGB вперше перевищила 4%.

Подвійний тиск: BOJ йде, уряд нарощує борг

Додатковий тиск створює сам Банк Японії. За даними Bull Theory, регулятор активно скорочує власний баланс — приблизно на $502 млрд від піку 2024 року, до $4,33 трлн. Чим менше покупок з боку BOJ, тим більше пропозиції облігацій ринку доводиться поглинати самостійно, причому саме тоді, коли уряд планує нарощувати борг. Ситуацію ускладнює новий податковий план: Японія має намір знизити податок на споживання продуктів харчування з 8% до 1% з квітня 2027 року, а решту 1% (близько 600 млрд єн на рік) перерозподілити у вигляді прямих виплат малозабезпеченим. Кожен такий крок означає нові випуски облігацій для фінансування державних витрат — саме в момент, коли BOJ відходить від ролі покупця останньої інстанції.

Керрі-трейд під прицілом

Особливу небезпеку несе керрі-трейд єни. Світові фонди позичають дешеву JPY для купівлі більш дохідних активів за кордоном. Обсяг цього керрі-трейду, за оцінками Bull Theory, все ще становить від $4 до $8 трлн. При цьому раніше цього року Японія витратила $72–73 млрд на «захист» єни, але пара USD/JPY все одно досягла 162 — 40-річного максимуму. Прецедент вже був: у серпні 2024 року підвищення ставки BOJ лише на 0,15% спровокувало швидке згортання керрі-трейду. Індекс Nikkei впав більш ніж на 12% за одну сесію, а біткоїн обвалився приблизно з $65 000 до менш ніж $50 000 менш ніж за тиждень через масові маржин-коли за позиціями з плечем.

Думка експерта

Я оцінюю поточну ситуацію як одну з найвибухонебезпечніших для глобальних ринків у 2026 році. Одночасне посилення політики BOJ, скорочення його балансу та зростання бюджетних витрат створюють безпрецедентну конструкцію. Ринок боргу Японії перебуває під тиском, інфляція прискорюється, а єна тримається біля 40-річних мінімумів. У BOJ залишається все менше простих рішень. Якщо Японія почне повертати капітал додому, одночасно намагаючись стабілізувати єну, це може підірвати одне з найбільших світових джерел ліквідності. Для біткоїна та інших ризикових активів це означає підвищену волатильність та ризик повторення серпневого обвалу 2024 року. Ринок має бути готовим до будь-якого сценарію.