Поки ринок фіксує періодичні розпродажі біткоїн-запасів з боку Strategy, аналітики JPMorgan звертають увагу на набагато більш фундаментальну проблему. На їхню думку, справжній структурний ризик для першої криптовалюти криється не в поведінці великих власників, а в стрімкому розвитку приватної блокчейн-інфраструктури.
Ключовий негативний сценарій, який описують експерти, — це поступова міграція токенізації, платежів та розрахунків у закриті мережі з обмеженим доступом. Якщо цей тренд посилиться, уся криптоекосистема може зіткнутися з так званим «структурним дерейтингом»: уповільненням активності, падінням ліквідності та ослабленням капітальних потоків. Зрештою, це безпосередньо вдарить по біткоїну, який, будучи публічним активом, опиниться ізольованим від основної інституційної ліквідності.
Чому інституціонали обирають приватні мережі? Відповідь очевидна: вони пропонують високий рівень конфіденційності, вбудований AML/KYC-контроль, пряме управління та регуляторну визначеність. У JPMorgan прямо заявляють, що це створює конкурентну загрозу для публічних блокчейнів, включаючи Ethereum.
BIS та уніфіковані реєстри: нова загроза для стейблкоїнів
Особливе занепокоєння викликає позиція Банку міжнародних розрахунків (BIS), який послідовно попереджає про ризики використання публічних блокчейнів у системно значущій фінансовій інфраструктурі. Натомість BIS просуває уніфіковані реєстри з дозволеним доступом, що об'єднують цифрові валюти центробанків (CBDC), депозити комерційних банків та токенізовані активи в єдиному регульованому середовищі.
Якщо такі рішення отримають масове поширення — особливо в непередаваній формі, яку надають перевагу регулятори, — потреба в стейблкоїнах для інституційних розрахунків може різко скоротитися. Цю тенденцію додатково посилять блокчейн-ініціативи SWIFT та проекти CBDC.
Аналітики також ставлять під сумнів ефективність розрахунків через публічні мережі. Відкладені та неттингові операції на приватних платформах значно скорочують потребу в ліквідності, підвищують ефективність капіталу та краще відповідають практиці управління фондуванням, прийнятій у традиційних фінансах.
CLARITY Act: палиця з двома кінцями
Навіть потенційне прийняття CLARITY Act, на думку JPMorgan, не обнулить ризики. Більш чіткі правила для цифрових активів можуть одночасно стимулювати розвиток банківських токенізованих депозитів, зміцнюючи позиції діючих фінансових інститутів та обмежуючи роль стейблкоїнів на базі публічних блокчейнів. Як альтернативу експерти пропонують гібридну модель, що об'єднує функції публічних та приватних протоколів.
Коментар експерта: Ринок надто довго ігнорував цей ризик, зосередившись на короткострокових продажах. Тим часом, якщо інституційна ліквідність остаточно піде в приватні мережі, біткоїн ризикує перетворитися на актив із високою волатильністю, але без реального інституційного фундаменту. Це може стати найсерйознішим викликом для всієї індустрії за останні роки.