Уряд і Банк Японії (BOJ) вступили у фазу гострого дисонансу, проводя прямо протилежні курси дій. Аналітики фіксують унікальну ситуацію: посилення монетарної політики, скорочення балансу центробанку та одночасне нарощування бюджетних витрат — подібного прецеденту в сучасній історії Японії не було.
Фактор GPIF та інфляційний парадокс
Міністр Катаяма оголосив про намір стимулювати найбільший у світі державний пенсійний фонд GPIF (активи $1,5 трлн) та інші держфонди до збільшення вкладень у вітчизняні активи. Зараз близько половини портфеля GPIF припадає на іноземні акції та облігації. Навіть невеликий розворот фонду в бік Японії, як зазначають аналітики, витягне реальні гроші з держоблігацій та акцій США, спрямувавши їх додому. Фонд такого масштабу здатен рухати світові боргові ринки при зсуві на кілька відсоткових пунктів.
Паралельно було опубліковано свіжі дані щодо інфляції. Індекс цін виробників (PPI) прискорився до 7,1% у річному вираженні, перевищивши прогноз у 6,8% та показник попереднього місяця у 6,3%. За логікою, прискорення інфляції та підготовка великого фонду до покупок облігацій мали б штовхати дохідність вгору. Однак сталося зворотне: дохідність 10-річних державних облігацій Японії (JGB) впала на 10 базисних пунктів, до 2,775%, а 20-річних — також на 10 б.п., до 3,765%. Ринок залишається вкрай чутливим після кризи січня 2026 року, коли дохідність 40-річних JGB вперше перевищила 4%.
Тиск з боку BOJ та фіскальні ризики
Додатковий тиск створює сам Банк Японії. Регулятор скорочує власний баланс — приблизно на $502 млрд від піку 2024 року, до $4,33 трлн. Чим менше покупок з боку BOJ, тим більше пропозиції облігацій ринку доводиться поглинати самостійно, причому саме тоді, коли уряд планує нарощувати борг.
Сюди ж вбудовується новий податковий план. Японія збирається знизити податок на споживання продуктів харчування з 8% до 1% з квітня 2027 року, а решту 1% (близько 600 млрд єн на рік) перерозподілити у вигляді прямих виплат малозабезпеченим. Кожен подібний крок означає більше держвитрат за рахунок нових випусків облігацій — саме в момент, коли BOJ відходить від ролі покупця останньої інстанції.
Керрі-трейд та загроза для криптовалют
Суть протиріччя в тому, що заходи працюють у різні боки. Підвищення ставок має сповільнювати економіку та підтримувати єну, тоді як зниження податків та грошові виплати, навпаки, розганяють її. За прогнозом, ставка BOJ наблизиться до 1,5% до 2027 року — максимуму за десятиліття.
Особливу небезпеку несе керрі-трейд єни, при якому світові фонди займають дешеву JPY для покупки більш дохідних активів за кордоном. Обсяг все ще становить від $4 до $8 трлн. При цьому раніше цього року Японія витратила $72–73 млрд на «захист» єни, а пара USD/JPY все одно досягла 162 — 40-річного максимуму.
У серпні 2024 року підвищення ставки BOJ лише на 0,15% спровокувало швидке згортання керрі-трейду: індекс Nikkei впав більш ніж на 12% за одну сесію, а біткоїн обвалився приблизно з $65 000 до менш ніж $50 000 менш ніж за тиждень через масові маржин-коли за позиціями з плечем.
Аналітики сходяться на думці, що одночасне посилення політики, скорочення балансу та зростання бюджетних витрат створюють безпрецедентну та небезпечну конструкцію для глобальних ринків.
Моя професійна думка: Ринок явно недооцінює глибину японського дисбалансу. Якщо BOJ продовжить посилення, а уряд — фіскальне стимулювання, ми можемо побачити повторення сценарію серпня 2024 року, але з набагато серйознішими наслідками. Для біткоїна це означає високу ймовірність різкої корекції, особливо якщо почнеться масове закриття керрі-трейд позицій. Рекомендую інвесторам уважно стежити за динамікою USD/JPY та дохідностями JGB — це ключові індикатори найближчих тижнів.