Продажі біткоїн-резервів компанією Strategy — лише тимчасовий фактор тиску на ринок. Справжній структурний ризик для першої криптовалюти криється в розвитку приватних блокчейн-інфраструктур. Такий висновок випливає зі свіжого аналізу команди JPMorgan.
Експерти банку моделюють негативний сценарій, за якого токенізація активів, платіжні системи та розрахункові операції дедалі активніше мігрують у закриті мережі з обмеженим доступом. Якщо цей тренд закріпиться, вся криптоекосистема зіткнеться з так званим «структурним дерейтингом» — уповільненням ончейн-активності, падінням ліквідності та ослабленням крос-мережевих потоків капіталу. Зрештою, це вдарить і по біткоїну.
За оцінками JPMorgan, інституційне впровадження досі віддавало перевагу permissioned-блокчейнам через їхню перевагу в конфіденційності, суворого дотримання норм AML/KYC, прямого контролю та регуляторної визначеності. «Це створює пряму конкурентну загрозу для публічних мереж, таких як Ethereum», — наголошують аналітики.
BIS та CBDC: альтернатива стейблкоїнам
Особливу увагу у звіті приділено позиції Банку міжнародних розрахунків (BIS), який послідовно попереджає про ризики використання публічних блокчейнів у системно значущій фінансовій інфраструктурі. Натомість BIS просуває концепцію уніфікованих реєстрів із дозволеним доступом, що об'єднують цифрові валюти центробанків (CBDC), депозити комерційних банків та токенізовані активи в єдиному регульованому середовищі.
Якщо такі рішення набудуть широкого поширення — особливо в непередаваній формі, якій надають перевагу регулятори, — потреба в стейблкоїнах для інституційних платежів та розрахунків може різко скоротитися. До цього ж ведуть блокчейн-ініціативи SWIFT та численні проєкти CBDC по всьому світу.
Аналітики також сумніваються в ефективності розрахунків через публічні мережі: відкладені та неттингові операції в приватних системах дозволяють скоротити потребу в ліквідності, підвищити ефективність використання капіталу та краще відповідають стандартам управління фондуванням.
Навіть регулювання не врятує
Примітно, що навіть можливе ухвалення закону CLARITY Act, на думку JPMorgan, не обнулить ці ризики. Чіткіші правила для цифрових активів можуть, навпаки, стимулювати розвиток банківських токенізованих депозитів, зміцнюючи позиції традиційних фінансових інститутів та обмежуючи роль стейблкоїнів на базі публічних блокчейнів.
Як альтернативу експерти пропонують гібридну модель, що поєднує функції публічних та приватних протоколів. Однак на практиці такий підхід поки що виглядає радше теоретичним.
Моя експертна думка: Ринок надто зосереджений на діях Strategy та макроекономічних факторах, випускаючи з уваги фундаментальний зсув в інституційній інфраструктурі. Якщо великі гравці остаточно оберуть приватні блокчейни для токенізації та розрахунків, біткоїн ризикує втратити ключовий драйвер попиту — інституційні потоки капіталу. Це може виявитися серйознішим викликом, ніж будь-який ведмежий цикл.