Індекс KOSPI впав на 8%: п'ять структурних причин кризи та випаровування $360 млрд
Південнокорейський фондовий ринок переживає один із найдраматичніших періодів у своїй історії. Індекс KOSPI вкотре обвалився більш ніж на 8% за одну торгову сесію, що стало п'ятою примусовою зупинкою торгів за останній місяць. З ринку випарувалося понад 400 трлн вон (близько $360 млрд), а акції флагманських компаній Samsung та SK Hynix втратили приблизно по 9% кожна.
Це падіння — не випадковість, а закономірний підсумок накопичених дисбалансів. Раніше, 8 червня, індекс обвалився на 8% за перші три хвилини, а 22-23 червня падіння сягнуло 10% — другий найгірший день в історії KOSPI на тлі чуток про податок на нереалізований прибуток.
П'ять факторів, що руйнують ринок
1. Роздрібна структура. Ключова особливість корейського ринку — домінування приватних інвесторів, яких тут називають «мурахами». Вони діють за принципом швидкого входу та ще швидшого виходу, перетворюючи кожну просадку на обвал, а кожен відскок — на різкий стрибок.
2. Надмірна концентрація. Samsung та SK Hynix разом становлять 45–50% ваги всього індексу KOSPI. Для порівняння: Nvidia та Apple займають лише 14% у S&P 500. Фактично два папери керують ринком цілої країни.
3. Рекордний маржинальний борг. Він досяг 32,67 трлн вон ($22,4 млрд), збільшившись на 25% за рік. Схвалені в травні ETF з плечем на окремі акції Samsung та SK Hynix подвоюють денний рух: падіння на 9% перетворюється на збиток 18% для власників, провокуючи примусові розпродажі.
4. Слабкість вони (KRW). Корейська валюта не входить до світових резервів, тому продажі з боку іноземців б'ють по ній сильніше. Вона вже опустилася до мінімуму за 17 років, підвищуючи вартість імпорту та обмежуючи можливості Банку Кореї знижувати ставку навіть на тлі обвалу акцій.
5. Дисфункція пенсійного фонду. Національна пенсійна служба Кореї (NPS) тримає активи, що дорівнюють 60% ВВП країни, але вже перевищила ліміт на частку акцій у портфелі. У результаті фонд змушений продавати на кожному відскоку замість того, щоб викуповувати просадки. Він продавав навіть у день, коли спрацювала зупинка торгів.
Втрата стабілізатора та бичачого сценарію
Додатковим ударом стало те, що наприкінці червня Корея не потрапила до списку спостереження MSCI на підвищення до статусу розвиненого ринку. Це позбавило ринок єдиного каталізатора, заради якого іноземний капітал був готовий миритися з волатильністю.
У підсумку ми маємо ринок, який є роздрібним, сконцентрованим на двох акціях, перевантаженим плечем, вразливим за валютою, позбавленим стабілізаторів та без бичачого сценарію. Саме тому індекс більше не рухається на 2% — тепер він коливається на 8–10% практично щодня. Між обвалами ринок так само різко відскакує: у березні він за один день виріс майже на 10% одразу після рекордного падіння на 12%.
Мій аналіз: Корейський ринок потрапив у класичну пастку структурної крихкості, описану Нассімом Талебом. Система, де домінують роздрібні інвестори з плечем, а два емітенти керують усім індексом, приречена на екстремальні рухи. Поки не з'явиться потужний зовнішній каталізатор (наприклад, включення до MSCI Developed Markets або різке ослаблення вони), ми спостерігатимемо продовження цієї «американської гірки». Інвесторам варто бути готовими до денних рухів у 10% і вище — це нова норма для KOSPI.