Паніка на KOSPI: індекс обвалився на 8%, ринок втратив $360 млрд — 5 структурних причин колапсу
Південнокорейський фондовий індекс KOSPI знову обвалився більш ніж на 8% за одну торгову сесію. Це вже п'ята зупинка торгів за останній місяць — ситуація перейшла у фазу системної кризи, а не просто ринкової корекції.
Ринок втратив понад 400 трильйонів вон (еквівалент $360 млрд). Ключові блакитні фішки — акції Samsung та SK Hynix — обвалилися приблизно на 9% кожна. Попередні епізоди паніки: 8 червня індекс впав на 8% за перші три хвилини, а 22–23 червня обвал сягнув 10% — другий найгірший день в історії KOSPI — на тлі обговорення податку на нереалізований прибуток.
На мою думку, поточна ситуація — не випадковість, а результат накопичення глибоких структурних дефектів. Я виділяю п'ять фундаментальних причин, які перетворили корейський ринок на порохову бочку.
Перша причина — роздрібна структура ринку. Корейські приватні інвестори, яких тут називають «мурахами», домінують в обсягах торгів. Вони діють за принципом швидкого входу та ще швидшого виходу, перетворюючи кожне просідання на панічний обвал, а кожен відскок — на різкий стрибок. Інституціонали тут — лише статисти.
Друга причина — жахлива концентрація. Samsung та SK Hynix разом займають 45–50% ваги всього індексу KOSPI. Для порівняння: Nvidia та Apple разом дають лише 14% у S&P 500. По суті, два папери керують долею цілої економіки.
Третя причина — рекордний маржинальний борг. Він досяг 32,67 трлн вон ($22,4 млрд) — зростання на 25% за рік. ETF з плечем на окремі акції Samsung та SK Hynix подвоюють денний рух: падіння на 9% перетворюється на збиток 18% для власників, запускаючи каскад примусових розпродажів.
Четверта причина — вразливість вони (KRW). Корейська валюта не входить до світових резервів, тому продажі з боку іноземців б'ють по ній сильніше. Вона вже впала до мінімуму за 17 років, що підвищує вартість імпорту та обмежує можливості Банку Кореї знижувати ставку навіть на тлі обвалу акцій.
П'ята причина — параліч Національної пенсійної служби Кореї (NPS). Фонд тримає активи, що дорівнюють 60% ВВП країни, але вже перевищив ліміт на частку акцій у портфелі. Через це він змушений продавати на кожному відскоку замість того, щоб викуповувати просідання. Він продавав навіть у день, коли спрацювала зупинка торгів. Це знищило останнього природного стабілізатора ринку.
Додатковим ударом стало те, що наприкінці червня Корею не включили до списку спостереження MSCI на підвищення до статусу розвиненого ринку. Це позбавило ринок єдиного бичачого каталізатора, заради якого іноземний капітал був готовий миритися з волатильністю.
У результаті KOSPI тепер коливається на 8–10% практично щодня. Між обвалами ринок так само різко відскакує — у березні він зріс майже на 10% за один день одразу після рекордного падіння на 12%. Це вже не ринок, а казино.
Моя оцінка: поточна конфігурація південнокорейського ринку — роздрібний, перевантажений плечем, вразливий за валютою, позбавлений стабілізаторів та бичачого сценарію — робить його надзвичайно небезпечним для довгострокових інвесторів. Поки не з'являться інституційні покупці або регуляторні зміни, ми будемо бачити повторення цих 8–10% рухів знову і знову.