Обвал KOSPI на 8%: П'ята зупинка торгів за місяць і випаровування $360 млрд — мій аналіз п'яти структурних причин
Південнокорейський фондовий ринок переживає безпрецедентну кризу. Індекс KOSPI сьогодні знову обвалився більш ніж на 8%, що стало п'ятою примусовою зупинкою торгів за останній місяць. З ринку «випарувалося» понад 400 трлн вон ($360 млрд). Акції гігантів Samsung і SK Hynix впали приблизно на 9% кожна.
Це падіння — не випадковість, а закономірний підсумок накопичених структурних дисбалансів. Я виділяю п'ять ключових факторів, які перетворили KOSPI на «порохову бочку».
П'ять причин екстремальної волатильності
Перший фактор — роздрібна структура ринку. На відміну від розвинених ринків, де домінують інституціонали, у Кореї основна маса трейдерів — так звані «мурахи». Ці роздрібні інвестори діють за принципом швидкого входу та ще швидшого виходу. Будь-яка просадка миттєво перетворюється на панічний обвал, а будь-який відскок — на різкий стрибок. Це створює ефект «набату», де паніка породжує ще більшу паніку.
Другий фактор — жахлива концентрація. Samsung і SK Hynix разом становлять 45–50% всього індексу KOSPI. Для порівняння: Nvidia і Apple займають лише 14% у S&P 500. По суті, два папери керують долею всього ринку цілої країни. Падіння одного з них — і індекс летить у прірву.
Третій фактор — рекордний маржинальний борг. Він досяг 32,67 трлн вон ($22,4 млрд), додавши 25% за рік. Схвалені в травні ETF з плечем на окремі акції Samsung і SK Hynix подвоюють денний рух. Падіння на 9% перетворюється на збиток 18% для власників, що запускає каскад примусових розпродажів. Це механізм самознищення.
Четвертий фактор — статус вони (KRW). Корейська валюта вважається «локальною» і не входить до світових резервів. Тому продажі з боку іноземців б'ють по ній сильніше. Вона вже опустилася до мінімуму за 17 років, що підвищує вартість імпорту та обмежує можливості Банку Кореї знижувати ставку навіть на тлі обвалу акцій. У центрального банку зв'язані руки.
П'ятий фактор — Національна пенсійна служба Кореї (NPS). Цей фонд тримає активи, що дорівнюють 60% ВВП країни, але вже перевищив ліміт на частку акцій у портфелі. Через це він змушений продавати на кожному відскоку замість того, щоб викуповувати просадки. NPS продавав навіть у день, коли спрацювала зупинка торгів. Фонд, який має бути стабілізатором, сам став джерелом тиску.
Втрата стабілізатора та бичачого сценарію
Додатковим ударом стало те, що наприкінці червня Корея не потрапила до списку спостереження MSCI на підвищення до статусу розвиненого ринку. Це позбавило ринок єдиного каталізатора, заради якого іноземний капітал був готовий миритися з волатильністю. Тепер в інвесторів немає причин тримати корейські активи.
У підсумку ринок виявився роздрібним, сконцентрованим на двох акціях, перевантаженим плечем, вразливим за валютою, позбавленим стабілізаторів і без бичачого сценарію. Саме тому індекс більше не рухається на 2% — він коливається на 8–10% практично щодня. Між обвалами ринок так само різко відскакує: у березні він за один день виріс майже на 10% одразу після рекордного падіння на 12%.
Мій висновок: KOSPI потрапив у пастку власної структури. Поки не зміниться баланс між роздрібними та інституційними гравцями, поки не знизиться концентрація на двох емітентах і не буде вирішена проблема маржинального боргу, ми спостерігатимемо ці «американські гірки» знову і знову. Поточна ситуація — не криза, а нова норма для корейського ринку.