Фантомна ціна біткоїна: чому курс на біржах може бути ілюзією
Поточний курс біткоїна на централізованих біржах може бути значною мірою штучним. Аналіз ончейн-даних та структури ринку вказує на те, що реальна ліквідність та кількість фактичних угод із самою монетою набагато нижчі, ніж прийнято вважати.
Ключовий аргумент полягає в тому, що переважна більшість біткоїнів не бере участі в активній торгівлі. За різними оцінками, близько 74% усіх емітованих монет не переміщувалися понад чотири роки. Ці активи надійно зберігаються на гаманцях довгострокових власників, які не продають. Це означає, що реальний, «живий» ринок, де монети фізично переходять із рук у руки, насправді дуже малий.
Ціноутворення на біржах дедалі менше залежить від спотової купівлі та продажу самого біткоїна. Домінуючу роль відіграють деривативи — ф'ючерсні контракти та безстрокові свопи. Трейдери по суті роблять ставки на напрямок ціни, не купуючи базовий актив. Обсяги торгівлі цими похідними інструментами в рази перевищують обсяги спотової торгівлі. Саме цей величезний ринок «паперового» біткоїна, а не реальний попит на монету, значною мірою диктує ціну.
Крім того, ми спостерігаємо високу концентрацію ліквідності. Основні обсяги торгівлі припадають на лічені великі біржі. Інші майданчики просто копіюють їхні котирування. Таким чином, якщо на домінуючій біржі ціна падає, вона миттєво вирівнюється по всьому ринку, створюючи ілюзію єдиного та глибокого ринку.
Погіршує ситуацію й ефект «каскадних ліквідацій». Багато трейдерів торгують із кредитним плечем. Різкий рух ціни призводить до автоматичного закриття їхніх позицій зі збитком, що, своєю чергою, штовхає курс ще сильніше в тому ж напрямку. На тлі малої кількості реальних угод такий рух легко може бути сприйнятий як цілеспрямована атака на дрібних гравців.
Моя професійна думка: Ринок біткоїна став заручником власної деривативної надбудови. Реальна ціна, що відображає істинний попит і пропозицію на фізичний актив, може суттєво відрізнятися від тієї, яку ми бачимо на тікері. Інвесторам варто пам'ятати, що поточна волатильність часто є наслідком гри з нульовою сумою на ф'ючерсах, а не результатом фундаментальних змін в економіці мережі. Поки спотовий ринок залишається дрібним, курс буде вразливим до маніпуляцій з боку великих гравців, які контролюють потоки ордерів на біржах.