Кінець епохи облігацій та зникнення ліквідності: головний ризик для біткоїна
Фінансова система переживає фундаментальний зсув, який може кардинально змінити правила гри для всіх ризикових активів, включаючи біткоїн. Два незалежних ринкових аналітики вказують на один і той самий тривожний тренд: надлишкова ліквідність у системі вичерпується, а багаторічний бичачий ринок облігацій добіг кінця. Це створює унікальний набір ризиків та можливостей для криптовалютного ринку.
Ліквідність пішла в мінус уперше з 2021 року
Ключовий індикатор — показник надлишкової ліквідності у фінансовій системі — уперше з 2021 року став негативним. Цей показник розраховується як різниця між темпом зростання грошової маси, інфляцією та економічним зростанням. Саме цей «залишок» традиційно підживлював зростання фондових ринків та ризикових активів. Зараз цього драйвера більше немає.
Коли ліквідність іде в мінус, капітал, як правило, перетікає з акцій у довгострокові облігації. Крива дохідності сплощується, що історично передувало ослабленню дохідності акцій у найближчі 3–6 місяців. Примітно, що, за моїми оцінками, поточна ситуація — це не результат дій нового голови ФРС, а радше наздоганяючий характер ринку, який увесь рік закладав посилення умов.
Одночасно з цим ми спостерігаємо екстремальну переоцінку акцій відносно облігацій. Поточний рівень цього співвідношення — один із найвищих за останні 50 років, вищим він був лише у 5% випадків. Парадоксально, але саме на цьому тлі роздрібні інвестори продовжують активно скуповувати акції: приплив у біржові фонди на акції США показав другий за величиною тижневий результат в історії. Гроші, які зазвичай підтримували котирування, зникають, а роздріб заходить саме тоді, коли ця опора зникла.
40-річний бичачий ринок облігацій завершено
Другий, ще масштабніший сигнал — це завершення 40-річного бичачого ринку облігацій. У 1981 році дохідність облігацій сягала 14%, а до 2020 року впала майже до нуля. Цей 39-річний тренд падаючих ставок закінчився в момент пандемійної паніки, коли система «залила» себе ліквідністю. Зараз тренд розвернувся.
Це не кінець гри, а початок набагато цікавішої епохи. Сорок років падаючих ставок підіймали всі активи разом, і пасивне володіння «всім ринком» перемагало вміння обирати. Тепер, коли тренд розвернувся, на перший план виходять оцінка, якість балансу та реальний грошовий потік. Дані JPMorgan показують, що за поточних оцінок дохідність індексу S&P 500 на горизонті десяти років може бути близькою до нуля. Це робить ринок найбагатшим полем для активного інвестора.
Мій аналіз: Для біткоїна (BTC) обидва сигнали несуть насамперед короткостроковий ризик. Як чутливий до ліквідності ризиковий актив, він ризикує опинитися під тиском разом із переоціненими акціями. Однак у довгостроковій перспективі, якщо стара модель «купи індекс і тримай» перестає працювати, а облігації втрачають статус тихої гавані, частина капіталу може шукати альтернативу поза традиційними ринками. У такому сценарії біткоїн здатен поборотися за роль одного з активів нової епохи, хоча це відбудеться не одразу і далеко не гарантовано.