Зникнення ліквідності та кінець 40-річного бичачого ринку облігацій: що це означає для біткоїна?
Фінансові ринки переживають фундаментальний зсув, який може кардинально змінити ландшафт для всіх класів активів, включаючи криптовалюти. Два незалежних аналітичних сигнали вказують на те, що епоха дешевих грошей і падаючих ставок добігла кінця, а це створює нові, нетривіальні ризики для біткоїна.
Ліквідність іде в мінус: сигнал від Bull Theory
Показник надлишкової ліквідності у фінансовій системі, що розраховується як різниця між темпом зростання грошової маси, інфляцією та економічним зростанням, уперше з 2021 року став від'ємним. Це критичний індикатор. Саме цей «залишок» ліквідності традиційно живить зростання ризикових активів, включаючи акції та криптовалюти. Тепер же цей потік вичерпався.
Коли показник іде в мінус, історично це віщує перетікання капіталу з акцій у більш захисні інструменти, насамперед — у довгострокові облігації. Крива дохідності сплощується, і протягом наступних 3–6 місяців це зазвичай призводить до ослаблення фондового ринку. Аналітики підкреслюють, що поточне посилення умов не є наслідком дій нового голови ФРС Кевіна Уорша — ринок сам закладав цей зсув протягом усього року, а регулятор лише «наздоганяє» його.
На цьому тлі особливо тривожно виглядає перегрітість ринку акцій. Відносна дорожнеча акцій порівняно з облігаціями перебуває на екстремальних рівнях, які спостерігалися лише у 5% випадків за останні півстоліття. Роздрібні інвестори, тим не менше, продовжують активно скуповувати акції, фіксуючи рекордні притоки в біржові фонди. Створюється парадоксальна ситуація: «паливо» для зростання (ліквідність) зникає, а роздрібний попит сягає піку саме в цей момент.
Тьєррі Борже: 40-річний цикл облігацій завершено
Другий, більш довгостроковий, погляд на ситуацію пропонує Тьєррі Борже. На його думку, головна подія відбувається не на ринках акцій чи криптовалют, а на ринку облігацій, які лежать в основі практично кожного «консервативного» портфеля.
Борже нагадує, що у 1981 році дохідність довгострокових облігацій сягала 14%, а до 2020 року впала майже до нуля. Це був 39-річний низхідний тренд, який завершився під час пандемійної паніки, коли система «залила» себе ліквідністю. Зараз цей тренд розвернувся. За його словами, це не кінець гри, а початок набагато цікавішого періоду. Сорок років падаючих ставок підіймали всі активи разом, роблячи пасивне володіння «всім ринком» виграшною стратегією. Тепер же на перший план виходять оцінка, якість балансу та реальний грошовий потік.
Він посилається на дані JPMorgan: за поточних оцінок дохідність індексу S&P 500 на горизонті десяти років може бути близькою до нуля. Це, на його думку, робить ринок найбагатшим полем для активного інвестора, але руйнує модель «купи та тримай».
Ризик для біткоїна: короткостроковий тиск і довгостроковий шанс
Для біткоїна обидва сигнали несуть насамперед короткостроковий ризик. Якщо ліквідність вичерпується, а умови посилюються, то біткоїн як чутливий до ліквідності високоризиковий актив ризикує опинитися під тиском разом із переоціненими акціями. Кореляція з Nasdaq у такі періоди може повернутися з новою силою.
Однак у довгостроковій перспективі, у логіці Борже, є і зворотний бік. Якщо колишня модель «купи індекс та тримай» перестає працювати, а облігації втрачають статус тихої гавані, частина капіталу з часом може почати шукати альтернативу поза традиційними ринками. У такому сценарії біткоїн здатен поборотися за роль одного з активів нової епохи. Але станеться це не одразу і далеко не гарантовано.
Думка Cryptalist: Ринок входить у фазу, де «припливна хвиля» ліквідності більше не підіймає всі човни. Для біткоїна це означає, що його ціна більшою мірою залежатиме від власних фундаментальних факторів (on-chain метрики, прийняття, халвінг), а не від загального притоку капіталу в ризикові активи. Короткострокова волатильність і корекція цілком імовірні, але саме в таких умовах і перевіряється сила активу як довгострокового засобу заощадження.