Фінансова система на нулі: чим загрожує біткоїну кінець ери облігацій
Два провідні аналітики незалежно один від одного фіксують фундаментальний зсув у глобальній фінансовій системі. Bull Theory попереджає: надлишкова ліквідність на ринках уперше з 2021 року пішла в мінус. Тьєррі Борже, своєю чергою, заявляє про завершення 40-річного бичачого ринку облігацій. Обидва експерти сходяться в одному — звична епоха для інвесторів добігла кінця, і це створює нові ризики, зокрема для біткоїна.
Ці погляди органічно доповнюють один одного. Bull Theory зосереджується на найближчій загрозі: зникненні ліквідності, яка традиційно живила зростання ризикових активів. Борже дивиться на довгостроковий розворот, який змінює самі правила гри на ринках капіталу.
Ліквідність вичерпується: сигнал для ризикових активів
Як показують мої розрахунки, показник надлишкової ліквідності у фінансовій системі США став від'ємним уперше з 2021 року. Цей індикатор розраховується як темп зростання грошової маси за вирахуванням інфляції та економічного зростання. Саме цей залишок, як правило, і перетікає в акції, облігації та, звісно, у криптовалюти. Зараз його просто немає.
Коли показник іде в мінус, гроші, як правило, переходять з акцій у довгострокові облігації. Крива дохідності сплощується — історично це передувало ослабленню дохідності акцій у найближчі 3–6 місяців. Важливо зазначити: на мою думку, новий голова ФРС Кевін Уорш не створює цей зсув. Ринок закладав посилення весь минулий рік, і регулятор лише наздоганяє його.
Тривогу посилюють перегріті оцінки. Акції зараз дорогі відносно облігацій так, як це бувало лише в найрідкісніші моменти за останні півстоліття — вище за поточний рівень показник підіймався лише у 5% випадків. На цьому тлі роздрібні інвестори продовжують активно скуповувати акції: біржові фонди на акції США показали другий за величиною тижневий приплив в історії. Виходить, що опора, на якій трималися котирування, зникає, а роздріб заходить саме в той момент, коли ця підтримка зникла.
40-річний бичачий ринок облігацій завершено
Інший кут зору пропонує Тьєррі Борже. На його думку, всі дивляться не на ту бульбашку: поки натовп сперечається про ШІ та криптовалюти, головна подія відбувається з облігаціями, які лежать майже в кожному «надійному» портфелі.
Борже нагадує: у 1981 році дохідність облігацій сягала 14%, а до 2020 року впала до 0%. Це 39 років падіння ставок, і закінчилися вони в момент паніки через пандемію COVID-19. Тоді система «залила» себе ліквідністю, і сорокарічний бичачий ринок облігацій тихо завершився саме тоді, коли всі відчули себе врятованими.
За його словами, цей розворот — не кінець гри, а початок набагато цікавішої. Сорок років падіння ставок підіймали всі активи разом, і пасивне володіння «всім ринком» перемагало вміння обирати. Тепер, коли тренд розвернувся, на перший план знову виходять оцінка, якість балансу та реальний грошовий потік. Борже посилається на дані JPMorgan: за поточних оцінок дохідність індексу S&P 500 може становити близько нуля на рік на горизонті десяти років, а це, на його думку, робить ринок найбагатшим полем для активного інвестора.
Що це означає для біткоїна?
Для біткоїна обидва сигнали несуть насамперед короткостроковий ризик. Якщо ліквідність вичерпується, а умови посилюються, біткоїн як чутливий до ліквідності ризиковий актив ризикує опинитися під тиском разом із переоціненими акціями.
Однак у логіці Борже є й зворотний бік: якщо колишня модель «купи індекс і тримай» перестає працювати, а звично надійні облігації втрачають статус тихої гавані, частина капіталу з часом може шукати альтернативу поза традиційними ринками. У такому сценарії біткоїн здатен поборотися за роль одного з активів нової епохи, хоча станеться це не одразу і далеко не гарантовано.
Мій експертний висновок: ми стоїмо на порозі зміни парадигми, де пасивне інвестування втрачає свою магію. Для біткоїна це означає підвищену волатильність і короткострокові ризики, але в довгостроковій перспективі — потенційне перетворення на актив-сховище нового типу. Головне зараз — не плутати кінець однієї епохи з кінцем гри.