Фінансова система виснажується: кінець 40-річного бичачого ринку облігацій та загроза для біткоїна
Ринок переживає тектонічний зсув. Два незалежні аналітики, чиї висновки я вважаю надзвичайно переконливими, вказують на фундаментальні зміни у глобальній фінансовій системі. Йдеться не про тимчасову корекцію, а про зміну самої парадигми інвестування, яка може мати прямий і, можливо, болючий вплив на біткоїн.
Зникнення ліквідності: перший дзвіночок
Аналітик Bull Theory представив лякаючий графік: показник надлишкової ліквідності у фінансовій системі США вперше з 2021 року пішов у негативну зону. Цей індикатор розраховується як різниця між темпом зростання грошової маси та сумою інфляції та економічного зростання. Саме цей «залишок» традиційно живив фондові ринки. Зараз його просто немає.
Коли ліквідність вичерпується, капітал, як правило, перетікає з акцій у довгострокові облігації. Крива дохідності сплощується, і історично це віщувало ослаблення дохідності акцій на горизонті 3–6 місяців. Примітно, що, на думку експерта, ФРС тут лише наздоганяє ринок — сам ринок весь рік закладав посилення, і голова ФРС Кевін Ворш не створює цей зсув, а лише констатує його.
Особливе занепокоєння викликає перегрів оцінок. Акції зараз дорогі відносно облігацій як ніколи за останні півстоліття — лише у 5% історичних випадків показник був вищим. Іронія в тому, що роздрібні інвестори, ніби не помічаючи цього, продовжують скуповувати акції, встановивши другий за величиною тижневий приплив в ETF на акції США. Гроші, які зазвичай підтримували ринок, зникають, а роздріб заходить саме в той момент, коли ця опора зникає.
Кінець 40-річного циклу облігацій
Тьєррі Борже дивиться на проблему з іншого, але не менш значущого боку. На його думку, головна подія розгортається не зі ШІ чи криптовалютами, а з облігаціями, які лежать в основі практично кожного «надійного» портфеля.
Він нагадує: у 1981 році дохідність облігацій сягала 14%, а до 2020 року впала до 0%. Це 39 років безперервного падіння ставок, які закінчилися в момент пандемії COVID-19. Тоді система «залила» себе ліквідністю, і 40-річний бичачий ринок облігацій тихо завершився саме тоді, коли всі відчули себе врятованими.
За його словами, цей розворот — не кінець гри, а початок набагато цікавішої епохи. Сорок років падіння ставок підіймали всі активи разом, і пасивне володіння «всім ринком» перемагало вміння обирати. Тепер, коли тренд розвернувся, на перший план знову виходять оцінка, якість балансу та реальний грошовий потік.
Що це означає для біткоїна?
Для біткоїна обидва сигнали несуть у першу чергу короткостроковий ризик. Якщо ліквідність вичерпується, а умови посилюються, біткоїн як чутливий до ліквідності ризиковий актив ризикує опинитися під тиском разом із переоціненими акціями. Ми можемо побачити корекцію.
Однак у логіці Борже є і зворотний бік. Якщо попередня модель «купи індекс і тримай» перестає працювати, а звично надійні облігації втрачають статус тихої гавані, частина капіталу з часом може шукати альтернативу поза традиційними ринками. У такому сценарії біткоїн здатен поборотися за роль одного з активів нової епохи.
Мій погляд: Прямо зараз ми спостерігаємо класичний конфлікт між структурою та моментумом. Структура сигналізує про зміну режиму та зростання ризиків для всіх ризикованих активів, включаючи BTC. Але моментум та роздрібний інтерес залишаються сильними. Ключове питання — чи зможе біткоїн утриматися вище критичних рівнів підтримки, якщо ліквідність продовжить стискатися. Якщо так, то середньостроковий сценарій із перетоком капіталу з облігацій може стати для нього потужним драйвером. Якщо ні — на нас чекає глибока корекція.