Грошова ліквідність вичерпується: що стоїть за розворотом 40-річного тренду облігацій і чим це загрожує біткоїну
Фінансова система переживає тектонічний зсув. Два незалежних аналітики, чиї роботи я уважно вивчив, вказують на фундаментальні зміни, які можуть переписати правила гри для всіх класів активів, включаючи біткоїн (BTC). Йдеться не про тимчасову корекцію, а про структурний розворот.
Ліквідність на вичерпанні: попередження Bull Theory
Перший сигнал надходить від аналітичної платформи Bull Theory. Її індикатор надлишкової ліквідності у фінансовій системі вперше з 2021 року пішов у негативну зону. Методика проста: з темпів зростання грошової маси віднімаються інфляція та економічне зростання. Саме цей «залишок» традиційно живив фондові ринки. Зараз його просто немає.
Коли показник стає негативним, капітал, як правило, перетікає з акцій у довгострокові облігації. Крива дохідності сплощується, і історично це віщувало ослаблення дохідності акцій у найближчі 3–6 місяців. Примітно, що, на мою думку, новий голова ФРС Кевін Уорш не є першопричиною цього зсуву — ринок сам закладав посилення весь рік, і регулятор лише «наздоганяє» його.
Тривогу посилює екстремальна переоціненість. Акції зараз дорогі відносно облігацій так, як це бувало лише в найрідкісніші моменти за останні півстоліття — поточний рівень перевищувався лише у 5% випадків. На цьому тлі роздрібні інвестори продовжують активно скуповувати акції, демонструючи другий за величиною тижневий приплив у ETF в історії. Складається парадоксальна ситуація: опора ринку зникає, а роздріб заходить саме тоді, коли вона зникла.
Завершення 40-річного бичачого ринку облігацій: погляд Тьєррі Борже
Інший, але не менш важливий кут зору пропонує Тьєррі Борже. Він стверджує, що головна подія відбувається не зі ШІ чи криптовалютами, а з облігаціями, які лежать в основі майже кожного «надійного» портфеля.
Нагадаю хронологію: у 1981 році дохідність облігацій сягала 14%, а до 2020 року впала до 0%. Це 39 років падаючих ставок, які завершилися в момент паніки через пандемію COVID-19. Тоді система «залила» себе ліквідністю, і 40-річний бичачий ринок облігацій тихо завершився саме тоді, коли всі відчули себе врятованими.
На думку Борже, цей розворот — не кінець гри, а початок набагато цікавішої епохи. Сорок років падаючих ставок піднімали всі активи разом, і пасивне володіння «всім ринком» перемагало вміння вибирати. Тепер, коли тренд розвернувся, на перший план знову виходять оцінка, якість балансу та реальний грошовий потік. Він посилається на дані JPMorgan: за поточних оцінок дохідність індексу S&P 500 може становити близько нуля на рік на горизонті десяти років. Це, на мій погляд, робить ринок найбагатшим полем для активного інвестора.
Що це означає для біткоїна?
Для біткоїна обидва сигнали несуть насамперед короткостроковий ризик. Якщо ліквідність вичерпується, а умови посилюються, BTC як чутливий до ліквідності ризиковий актив ризикує опинитися під тиском разом із переоціненими акціями.
Однак у логіці Борже є і зворотний бік. Якщо попередня модель «купи індекс і тримай» перестає працювати, а звично надійні облігації втрачають статус тихої гавані, частина капіталу з часом може шукати альтернативу поза традиційними ринками. У такому сценарії біткоїн здатен поборотися за роль одного з активів нової епохи. Але станеться це не одразу і далеко не гарантовано.
Думка експерта: Ринок вступає у фазу, де пасивні стратегії можуть показати найгіршу історичну дохідність. Для біткоїна це означає підвищену волатильність і необхідність доводити свою цінність як активу-притулку в умовах дефіциту ліквідності. Я очікую, що в найближчі місяці BTC торгуватиметься в широкому діапазоні, реагуючи на кожен макроекономічний сигнал, і лише структурний відтік капіталу з облігацій може стати його довгостроковим каталізатором.