Ліквідність вичерпується, епоха облігацій позаду: чим це загрожує біткоїну
Фінансова система вступає у фазу тектонічних змін. Два незалежні аналітики, чиї висновки я вважаю надзвичайно переконливими, вказують на глибокий структурний зсув, який може кардинально змінити правила гри для всіх класів активів, включаючи біткоїн.
Грошей більше немає: сигнал Bull Theory
Згідно з розрахунками аналітичної платформи Bull Theory, показник надлишкової ліквідності у фінансовій системі вперше з 2021 року пішов у від'ємну зону. Цей індикатор розраховується як різниця між темпом зростання грошової маси, інфляцією та економічним зростанням. Саме цей «залишок» традиційно живив зростання фондових ринків. Тепер він зник.
Коли надлишкова ліквідність стає від'ємною, капітал, як правило, перетікає з акцій у довгострокові облігації. Крива дохідності сплощується, і історично це віщувало ослаблення дохідності акцій у найближчі 3–6 місяців. Примітно, що новий голова ФРС Кевін Уорш тут, на думку аналітика, не є першопричиною — ринок сам закладав посилення весь рік, а регулятор його лише «наздоганяє».
Ситуацію погіршують перегріті оцінки. Акції зараз дорогі відносно облігацій так, як це бувало лише в найрідкісніші моменти за останні півстоліття — поточний рівень спостерігався лише у 5% випадків. Роздрібні інвестори, тим не менше, продовжують активно скуповувати акції: біржові фонди на акції США показали другий за величиною тижневий приплив в історії. Виходить парадокс: гроші, які зазвичай підтримували котирування, зникають, а роздріб заходить саме тоді, коли ця опора зникла.
40-річний бичачий ринок облігацій завершено: погляд Тьєррі Борже
Інший кут зору пропонує Тьєррі Борже. На його думку, головна подія відбувається не зі ШІ і не з криптовалютами, а з облігаціями, які лежать майже в кожному «надійному» портфелі. Він нагадує: у 1981 році дохідність облігацій сягала 14%, а до 2020 року впала до 0%. Це 39 років падіння ставок, і закінчилися вони в момент паніки через пандемію COVID-19. Тоді система «залила» себе ліквідністю, і сорокарічний бичачий ринок облігацій тихо завершився саме тоді, коли всі відчули себе врятованими.
Борже підкреслює: цей розворот — не кінець гри, а початок набагато цікавішої епохи. Сорок років падіння ставок піднімали всі активи разом, і пасивне володіння «всім ринком» перемагало вміння вибирати. Тепер, коли тренд розвернувся, на перший план знову виходять оцінка, якість балансу та реальний грошовий потік. Він посилається на дані JPMorgan: при нинішніх оцінках дохідність індексу S&P 500 може становити близько нуля на рік на горизонті десяти років.
Що це означає для біткоїна?
Для біткоїна обидва сигнали несуть у першу чергу короткостроковий ризик. Якщо ліквідність вичерпується, а умови посилюються, біткоїн як чутливий до ліквідності ризиковий актив ризикує опинитися під тиском разом із переоціненими акціями.
Однак у логіці Борже є і зворотний бік: якщо колишня модель «купи індекс і тримай» перестає працювати, а звично надійні облігації втрачають статус тихої гавані, частина капіталу з часом може шукати альтернативу поза традиційними ринками. У такому сценарії біткоїн здатен поборотися за роль одного з активів нової епохи, хоча станеться це не одразу і далеко не гарантовано.
Думка експерта: Перехід від епохи дешевих грошей і пасивного інвестування до періоду активного управління та дефіциту ліквідності — це стрес-тест для всіх ризикових активів. Біткоїн, незважаючи на свою унікальну природу, поки залишається частиною глобального циклу ліквідності. Його здатність стати «цифровим золотом» буде перевірена саме в умовах, коли традиційні рятувальні кола перестануть працювати. У найближчі квартали волатильність може бути екстремальною, але саме в такі моменти і народжуються нові ринкові структури.