Ліквідність вичерпується, епоха облігацій завершена: чим це загрожує біткоїну
Фінансова система переживає фундаментальний зсув, який може кардинально змінити правила гри для всіх ризикових активів, включаючи біткоїн. Два незалежні аналітичні сигнали вказують на те, що звична нам епоха дешевих грошей та вічного зростання облігацій добігає кінця. Це створює унікальний набір ризиків та можливостей для крипторинку.
Зникаюча ліквідність: сигнал від Bull Theory
Перший тривожний дзвінок — це індикатор надлишкової ліквідності у фінансовій системі, який уперше з 2021 року пішов у негативну зону. Цей показник розраховується як різниця між темпом зростання грошової маси, інфляцією та економічним зростанням. Простіше кажучи, той самий «надлишок», який традиційно підживлював зростання акцій та ризикових активів, просто випарувався.
Коли цей індикатор іде в мінус, капітал, як правило, починає перетікати з акцій у більш захисні інструменти, такі як довгострокові облігації. Крива дохідності сплощується, і історично це віщувало ослаблення фондового ринку в найближчі 3–6 місяців. Важливо розуміти, що це не результат дій нового голови ФРС — ринок сам закладав посилення умов увесь минулий рік, а регулятор лише «наздоганяє» його.
На цьому тлі особливо тривожно виглядає перегрів оцінок. Акції зараз дорогі відносно облігацій так, як це бувало лише у 5% випадків за останні півстоліття. Іронія в тому, що роздрібні інвестори, наче не помічаючи зникнення палива, продовжують активно скуповувати акції: приплив у біржові фонди на акції США показав другий за величиною тижневий результат в історії. Вони заходять на ринок саме тоді, коли його фундаментальна підтримка — надлишкова ліквідність — уже зникла.
Сорокарічний бичачий ринок облігацій завершено: погляд Тьєррі Борже
Другий, ще глибший сигнал, стосується облігацій. Поки вся увага прикута до ШІ та криптовалют, головна тектонічна подія відбувається на ринку, який лежить в основі практично кожного «консервативного» портфеля.
З 1981 року дохідність облігацій неухильно падала з 14% до майже нуля до 2020 року. Цей 39-річний тренд зниження ставок закінчився в момент пандемічної паніки, коли система «залила» себе ліквідністю. Зараз, коли тренд розвернувся, на перший план знову виходять фундаментальні фактори: оцінка, якість балансу та реальний грошовий потік. Пасивне володіння «всім ринком» більше не приноситиме легких перемог — епоха «купи та тримай» для індексів закінчується.
За деякими оцінками, при поточних мультиплікаторах дохідність індексу S&P 500 може прагнути до нуля на горизонті десяти років. Це робить ринок неймовірно складним, але водночас і багатим полем для активного інвестора.
Що це означає для біткоїна?
Для біткоїна обидва ці сигнали несуть насамперед короткостроковий ризик. Як високочутливий до ліквідності ризиковий актив, BTC ризикує опинитися під тиском разом із переоціненими акціями, якщо «сухість» у системі продовжиться. У сценарії Борже є й зворотний бік: якщо традиційні «тихі гавані» — облігації — втрачають свою привабливість, а пасивні стратегії перестають працювати, частина капіталу з часом може почати шукати альтернативи поза традиційними ринками.
Мій погляд: Біткоїн перебуває в унікальному становищі. У короткостроковій перспективі він вразливий через свою кореляцію з ризик-апетитом. Але якщо нова фінансова епоха справді вимагає активного перерозподілу капіталу та пошуку нових «твердих» активів, BTC може поборотися за місце в новому мейнстрімі. Однак це станеться не одразу й далеко не гарантовано. Зараз головний ризик — не проґавити момент, коли ринок почне закладати цей глобальний розворот у ціни.