Ліквідність вичерпується, епоха облігацій добігла кінця: що чекає на біткоїн?
Фінансова система переживає фундаментальний зсув, який може кардинально змінити правила гри для всіх інвесторів, включаючи власників біткоїна. Два незалежних аналітичних сигнали вказують на те, що звична епоха дешевих грошей і зростання облігацій завершилася, а на горизонті з'явилася загроза для ризикованих активів.
Перший сигнал — це різка зміна індикатора надлишкової ліквідності у фінансовій системі. Вперше з 2021 року цей показник пішов у негативну зону. Розраховується він просто: з темпів зростання грошової маси віднімаються інфляція та економічне зростання. Саме цей «залишок» традиційно живив фондові ринки, але зараз він зник. Коли ліквідність стає негативною, капітал, як правило, перетікає з акцій у довгострокові облігації, що історично передувало ослабленню дохідності акцій у найближчі 3–6 місяців. Примітно, що ринок закладав це посилення весь рік, а ФРС лише «наздоганяє» його.
Ситуацію погіршує крайня переоціненість акцій відносно облігацій. Зараз спред дохідності знаходиться на рівнях, які спостерігалися лише у 5% випадків за останні півстоліття. Іронія в тому, що роздрібні інвестори, ігноруючи ці сигнали, продовжують скуповувати акції рекордними темпами, входячи на ринок саме тоді, коли його фундаментальна опора — надлишкова ліквідність — зникає.
40-річний бичачий ринок облігацій завершено
Другий, ще глибший зсув, стосується ринку облігацій, який лежить в основі практично кожного «консервативного» портфеля. Дохідність 10-річних трежеріс, досягнувши піку в 14% у 1981 році, неухильно падала до нуля до 2020 року. Цей 39-річний низхідний тренд завершився під час пандемічної паніки, коли система «залила» себе ліквідністю. Тепер, коли тренд розвернувся, на перший план виходять фундаментальні фактори: оцінка компаній, якість балансу та реальний грошовий потік. За оцінками JPMorgan, за поточних цін дохідність індексу S&P 500 на горизонті десяти років може бути близькою до нуля.
Мій аналіз показує, що для біткоїна ці сигнали несуть подвійний, але в першу чергу короткостроковий ризик. Як високочутливий до ліквідності ризикований актив, BTC ризикує опинитися під тиском разом із переоціненими акціями у разі подальшого стиснення грошової маси. Однак у довгостроковій перспективі, якщо стара модель «купи та тримай» перестає працювати, а надійні облігації втрачають статус «тихої гавані», частина капіталу неминуче почне шукати альтернативи поза традиційними ринками. У цьому сценарії біткоїн може поборотися за роль одного з активів нової епохи, хоча це станеться не одразу і далеко не гарантовано. Інвесторам варто готуватися до періоду підвищеної волатильності та перегляду традиційних стратегій.