Ліквідність вичерпується, епоха облігацій завершена: що це означає для біткоїна
Фінансова система переживає фундаментальний зсув, який може переписати правила гри для всіх класів активів, включаючи біткоїн. Два незалежні аналітичні сигнали вказують на те, що звична парадигма, заснована на достатку дешевих грошей, добігає кінця.
Зникнення надлишкової ліквідності
Ключовий індикатор — показник надлишкової готівки у фінансовій системі — вперше з 2021 року пішов у негативну зону. Цей показник розраховується як різниця між темпом зростання грошової маси та сумою інфляції та економічного зростання. Саме цей "залишок" традиційно підживлював зростання фондових ринків. Зараз він зник. Коли цей індикатор стає негативним, капітал, як правило, перетікає з акцій у довгострокові облігації, що історично передувало ослабленню дохідності акцій у найближчі 3–6 місяців.
Примітно, що поточне посилення не є ініціативою нового керівництва ФРС — ринок закладав цей сценарій протягом усього року, і регулятор лише наздоганяє реальність. На цьому тлі оцінки акцій виглядають екстремально дорогими порівняно з облігаціями: поточний рівень перекосу спостерігався лише у 5% випадків за останні півстоліття. Тим не менш, роздрібні інвестори продовжують активно скуповувати акції, демонструючи рекордні притоки до біржових фондів. Це класична ознака того, що натовп заходить на ринок саме тоді, коли фундаментальна підтримка у вигляді ліквідності вже зникла.
Кінець 40-річного бичачого ринку облігацій
Другий, ще глибший сигнал, стосується ринку облігацій. Дохідність за довгостроковими державними облігаціями США досягла піку в 14% у 1981 році та неухильно знижувалася до майже нульових позначок до 2020 року. Цей 39-річний тренд падаючих ставок завершився в момент пандемічної паніки, коли система залила себе ліквідністю. Зараз цей тренд розвернувся, і ми стоїмо на порозі нової епохи, де пасивне володіння "всім ринком" більше не приноситиме легкого прибутку.
У новій реальності на перший план виходять фундаментальна оцінка, якість балансу та реальний грошовий потік. За розрахунками JPMorgan, за поточних оцінок дохідність індексу S&P 500 на горизонті десяти років може прямувати до нуля. Це робить ринок надзвичайно складним для пасивного інвестора, але відкриває величезні можливості для активного управління.
Ризик і можливість для біткоїна
Для біткоїна ці сигнали мають двоїстий характер. У короткостроковій перспективі ризики очевидні: як чутливий до ліквідності ризиковий актив, BTC може опинитися під тиском разом із переоціненими акціями. Якщо ліквідність вичерпується, а умови посилюються, біткоїн ризикує зазнати корекції.
Однак у довгостроковій перспективі, в логіці зміни епохи, є й зворотний бік. Якщо стара модель "купи та тримай індекс" перестає працювати, а традиційні "безпечні" облігації втрачають свій статус тихої гавані, частина капіталу з часом може почати шукати альтернативи за межами традиційних ринків. У такому сценарії біткоїн має потенціал стати одним із активів нової епохи, хоча це станеться не одразу і аж ніяк не гарантовано.
Думка аналітика: Ринок входить у фазу, де пристосовуваність та активний вибір цінуватимуться вище, ніж пасивне володіння. Для біткоїна це означає, що його наратив як "цифрового золота" та хеджу проти традиційної фінансової системи може отримати нове, більш вагоме підтвердження, але лише після того, як ринок пройде через болісну фазу переоцінки всіх ризиків.