Ліквідність на межі: чому завершення епохи облігацій загрожує біткоїну
Фінансова система США подає тривожні сигнали, які безпосередньо впливають на ринок криптовалют. Два незалежні аналітики сходяться на думці: ми спостерігаємо фундаментальний зсув, який ставить під сумнів подальше зростання ризикових активів, включаючи біткоїн. Йдеться не про тимчасову корекцію, а про структурну зміну — виснаження надлишкової ліквідності та завершення 40-річного бичачого ринку облігацій.
Показник надлишкової ліквідності у фінансовій системі вперше з 2021 року пішов у негативну зону. Цей індикатор розраховується як різниця між темпом зростання грошової маси, інфляцією та економічним зростанням. Саме цей залишок традиційно підживлював фондові ринки. Тепер він зник. Коли ліквідність іде в мінус, капітал починає перетікати з акцій у довгострокові облігації, що історично призводило до ослаблення дохідності ризикованих активів у найближчі 3–6 місяців.
Ринкові оцінки зараз перебувають на екстремальних рівнях. Акції дорогі відносно облігацій так, як це траплялося лише у 5% випадків за останні півстоліття. Іронія в тому, що роздрібні інвестори продовжують активно скуповувати акції — приплив у біржові фонди на американські акції показав другий за величиною тижневий результат в історії. Гроші, які зазвичай підтримували котирування, зникають, а роздріб заходить саме тоді, коли ця опора зникла.
40-річний тренд розвернувся
Другий аналітик пропонує подивитися на проблему ширше. Поки всі обговорюють ШІ та криптовалюти, головна подія відбувається на ринку облігацій, який лежить в основі майже кожного «надійного» портфеля. У 1981 році дохідність облігацій сягала 14%, а до 2020 року впала майже до нуля. Це 39 років падіння ставок, і завершилися вони в момент паніки через COVID-19. Тоді система «залила» себе ліквідністю, і 40-річний бичачий ринок облігацій тихо закінчився саме тоді, коли всі відчули себе врятованими.
Цей розворот — не кінець гри, а початок набагато цікавішої епохи. Сорок років падіння ставок піднімали всі активи разом, і пасивне володіння «всім ринком» перемагало вміння вибирати. Тепер, коли тренд розвернувся, на перший план знову виходять оцінка, якість балансу та реальний грошовий потік. За даними JPMorgan, за нинішніх оцінок дохідність індексу S&P 500 може становити близько нуля на рік на горизонті десяти років.
Моя експертна думка: Для біткоїна обидва сигнали несуть насамперед короткостроковий ризик. Як чутливий до ліквідності ризиковий актив, BTC ризикує опинитися під тиском разом із переоціненими акціями. Однак у логіці другого аналітика є й зворотний бік: якщо стара модель «купи індекс і тримай» перестає працювати, а звично надійні облігації втрачають статус тихої гавані, частина капіталу з часом може шукати альтернативу поза традиційними ринками. У такому сценарії біткоїн здатен поборотися за роль одного з активів нової епохи, хоча станеться це не одразу і далеко не гарантовано.