Виснажена ліквідність та смерть 40-річного бичачого ринку облігацій: подвійний удар по біткоїну
Фінансова система переживає структурний зсув, який може кардинально змінити правила гри для всіх ризикових активів, включаючи біткоїн. Два незалежних аналітичних сигнали вказують на те, що епоха дешевих грошей і падаючих ставок остаточно завершилася, а на зміну їй приходить період жорсткої селекції та дефіциту ліквідності.
Перший тривожний дзвінок — від аналітичної платформи Bull Theory. Її індикатор надлишкової ліквідності, що розраховується як різниця між зростанням грошової маси, інфляцією та економічним зростанням, вперше з 2021 року пішов у негативну зону. Це означає, що того «залишку», який традиційно підживлював фондовий ринок, більше немає. Історично, коли цей показник падає нижче нуля, гроші починають перетікати з акцій у довгострокові облігації, а крива дохідності сплощується. За цим, як правило, слідує ослаблення дохідності акцій у найближчі 3–6 місяців. Примітно, що, на думку аналітиків, новий голова ФРС Кевін Уорш не є ініціатором цього зсуву — ринок сам закладав посилення весь рік, і регулятор лише «наздоганяє» його.
На цьому тлі перегрів оцінок виглядає особливо загрозливо. Акції зараз дорогі відносно облігацій так, як це бувало лише у 5% випадків за останні півстоліття. Іронія ситуації в тому, що роздрібні інвестори, ніби не помічаючи зникнення ліквідної подушки, продовжують активно скуповувати акції, встановивши другий за величиною тижневий приплив у біржові фонди на акції США. Вони заходять саме в той момент, коли фундаментальна підтримка ринку випарувалася.
Кінець 40-річного тренду: погляд Тьєррі Борже
Другий, ще більш глибокий кут зору пропонує аналітик Тьєррі Борже. Він стверджує, що головна подія відбувається не з акціями чи криптовалютами, а з облігаціями — активом, який лежить в основі практично кожного «консервативного» портфеля. Борже нагадує, що у 1981 році дохідність облігацій сягала 14%, а до 2020 року впала до 0%. Ці 39 років безперервного падіння ставок створили унікальну епоху, коли пасивне володіння «всім ринком» приносило перемогу. Цей тренд завершився в момент пандемічної паніки, коли система залила себе ліквідністю, і 40-річний бичачий ринок облігацій тихо помер саме тоді, коли всі відчули себе врятованими.
На думку Борже, цей розворот — не кінець гри, а її новий, набагато цікавіший початок. Тепер на перший план виходять оцінка, якість балансу та реальний грошовий потік. Він посилається на дані JPMorgan, згідно з якими при поточних оцінках дохідність індексу S&P 500 на горизонті десяти років може виявитися близько нуля. Це робить ринок «найбагатшим полем для активного інвестора».
Що це означає для біткоїна?
Для біткоїна обидва сигнали несуть у першу чергу короткостроковий ризик. Як чутливий до ліквідності ризиковий актив, BTC ризикує опинитися під тиском разом із переоціненими акціями, якщо умови продовжать посилюватися, а ліквідність — вичерпуватися.
Однак у логіці Борже є й зворотний бік: якщо стара модель «купи та тримай індекс» перестає працювати, а звичні «надійні» облігації втрачають статус тихої гавані, частина капіталу з часом може почати шукати альтернативи поза традиційними ринками. У такому сценарії біткоїн здатен поборотися за роль одного з активів нової епохи, хоча станеться це не одразу і далеко не гарантовано.
Моя професійна думка: Ми спостерігаємо класичний момент зміни парадигми, коли старі кореляції ламаються. Для біткоїна це означає, що в найближчі місяці він може бути більш вразливим до макроекономічного тиску, ніж багато хто очікує. Але саме в такі періоди переоцінки й народжуються нові довгострокові можливості для тих, хто розуміє фундаментальні зсуви.