Перегріте золото та рекордне плече: Біткоїн на порозі ідеального шторму
Фінансові ринки подають тривожні сигнали, які я, як аналітик, не можу ігнорувати. Два ключові спостереження вказують на формування надзвичайно крихкого середовища для всіх ризикових активів, включаючи біткоїн (BTC). Йдеться про явний перегрів золота та безпрецедентний рівень кредитного плеча на ринках США.
Золото, яке традиційно вважається захисним активом, останніми місяцями поводиться аномально. Вперше з 2007 року його 180-денна волатильність торгується з премією майже в 2,3 раза до волатильності індексу S&P 500. Це перетворює дорогоцінний метал із тихої гавані на високоспекулятивний інструмент. Востаннє подібна динаміка передувала Великій рецесії та оголила аномально низьку волатильність фондового ринку.
Після лютневого піку близько $5500 за унцію, золото скоригувалося приблизно на 30%. Однак загальна картина залишається перегрітою: ціна перебуває на 40-річному максимумі відносно своєї 60-місячної ковзної середньої. Зростання дохідності 30-річних державних облігацій США майже до 5,2% у травні (максимум з 2007 року) створює потужний зустрічний вітер для бездохідних активів, ставлячи золото у свідомо програшну позицію порівняно з акціями.
Рекордне плече: бомба сповільненої дії
Ще більш тривожний сигнал надходить із ринку американських біржових фондів (ETF). Обсяг активів під управлінням кредитних та зворотних фондів досяг історичного максимуму в $208 млрд. З урахуванням подвійного та потрійного плеча реальний обсяг позицій перевищує $460 млрд. Причому з початку квітня цей показник зріс майже на $200 млрд. Домінують фонди з потрійним плечем ($320 млрд), за ними йдуть фонди з подвійним ($171 млрд).
Позиціонування стало екстремально одностороннім: на зворотні фонди, які заробляють на падінні, припадає лише $27 млрд. Для порівняння, під час ведмежого ринку 2022 року сукупна експозиція таких фондів становила лише малу частку від нинішніх рівнів. Такого екстремального кредитного плеча на ринках США ще не було.
Мій висновок як аналітика: поєднання перегрітого золота, яке втратило захисні властивості, та рекордного плеча в США створює вибухонебезпечну суміш. Для біткоїна сигнал подвійний. Якщо ринки розвернуться, BTC як високоризиковий актив потрапить під хвилю примусових продажів разом з акціями. Однак якщо віра в золото як у захист похитнеться, капітал почне шукати новий притулок. І ось тоді біткоїн, з його наративом «цифрового золота», може перехопити цей попит. У короткостроковій перспективі я бачу більше ризиків, але середньостроковий сценарій для BTC залишається цікавим.