Золото перегріте, плече зашкалює: чим це загрожує біткоїну
Фінансові ринки подають одразу кілька тривожних сигналів, які безпосередньо зачіпають і криптовалютний сектор. З одного боку, золото, яке традиційно вважається захисним активом, демонструє ознаки сильного перегріву. З іншого — обсяг торгівлі з кредитним плечем на американських ринках злетів до історичних максимумів. У сукупності ці фактори формують надзвичайно крихке середовище для всіх ризикових активів, включаючи біткоїн (BTC).
Золото: від притулку до спекулятивного інструменту
Аналіз ринкової динаміки показує, що золото, можливо, вже пройшло свій пік. Після лютневого максимуму близько $5 500 за унцію ціна скоригувалася приблизно на 30%, і зараз метал консолідується в районі підтримки $4 000. Однак ключовий сигнал тривоги — це поведінка волатильності. Вперше з 2007 року 180-денна волатильність золота торгується з премією приблизно в 2,3 раза до волатильності індексу S&P 500.
Цей зсув принципово змінює природу активу. Золото з «тихої гавані» перетворилося на високоспекулятивний інструмент, порівнянний за ризиком з акціями зростання. Востаннє аналогічна ситуація передувала Великій рецесії та оголила аномально низьку волатильність фондового ринку, що закінчилося обвалом. Додатковий тиск створює зростання дохідності 30-річних казначейських облігацій США майже до 5,2% — максимуму з 2007 року. У таких умовах метал, що не приносить доходу, опиняється в свідомо програшній позиції порівняно з акціями чи облігаціями.
Рекордне плече: порохова бочка для ринку
Ще більш тривожний сигнал надходить з ринку похідних інструментів США. Обсяг активів під управлінням американських ETF з кредитним плечем та зворотних фондів досяг рекордних $208 млрд. Якщо врахувати мультиплікатор подвійного та потрійного плеча, реальний обсяг позицій перевищує $460 млрд. Причому з початку квітня цей показник зріс майже на $200 млрд. Левину частку становлять фонди з потрійним плечем ($320 млрд), за ними слідують фонди з подвійним ($171 млрд).
Картина позиціонування вкрай однобока: на зворотні фонди, які заробляють на падінні, припадає лише $27 млрд. Для порівняння, під час ведмежого ринку 2022 року сукупна експозиція таких фондів була лише малою часткою від нинішніх рівнів. Такого екстремального дисбалансу та обсягу «дешевих грошей», що розігрівають ринок, історія ще не знала.
Мій погляд на ситуацію: Ми стоїмо на порозі класичного «стиснення» (squeeze). Ринок перегрітий, захисні активи втратили свою функцію, а ставки на зростання досягли критичної маси. Будь-який зовнішній шок — від даних щодо інфляції до геополітичного загострення — здатен запустити ланцюгову реакцію примусових продажів та маржин-колів. Для біткоїна це подвійний ризик: як ризиковий актив він впаде разом з ринком, але як потенційне нове «цифрове золото» він може перехопити капітал, що йде з перегрітого дорогоцінного металу. Однак у короткостроковій перспективі я очікую підвищеної волатильності з нахилом донизу.