Золото на піку, плече на рекорді: подвійний сигнал тривоги для біткоїна
Фінансові ринки подають одразу кілька тривожних сигналів, які безпосередньо зачіпають і криптовалютний сектор. З одного боку, ми спостерігаємо явний перегрів на ринку золота — традиційного захисного активу. З іншого — обсяг торгівлі з кредитним плечем у США досяг історичних максимумів. Така комбінація створює надзвичайно крихке середовище для всіх ризикових активів, включно з біткоїном (BTC).
Аналіз поточної ситуації показує, що ринки надзвичайно перевантажені ставками на зростання, тоді як захисні інструменти втрачають свою звичну опору. У такій конфігурації будь-яка зміна настроїв здатна запустити ланцюгову реакцію, наслідки якої можуть бути вельми болючими.
Золото: від притулку до спекулятивного інструменту
Січень і лютий цього року, ймовірно, були унікальною можливістю для фіксації прибутку по золоту. Після корекції приблизно на 30% від історичного максимуму близько $5 500 за унцію, дорогоцінний метал міг би відскочити від круглої підтримки в районі $4 000. Однак загальна картина вказує на те, що золото перегріте.
Ключовий індикатор — 180-денна волатильність золота, яка вперше з 2007 року торгується з премією приблизно в 2,3 раза до волатильності індексу S&P 500. Цей зсув перетворив дорогоцінний метал із тихої гавані на високоспекулятивний актив. Востаннє подібна аномалія передувала Великій рецесії та оголила аномально низьку волатильність фондового ринку.
Коли ціна золота досягла піку в лютому, вона перебувала на 40-річному максимумі відносно своєї 60-місячної ковзної середньої та кошика державних облігацій США. При цьому більшість центробанків уже перейшли до циклу підвищення ставок. Зростання дохідності 30-річних державних облігацій США майже до 5,2% у травні — максимуму з 2007 року — створює серйозну перешкоду для активів, що не приносять доходу, і ставить золото у свідомо програшне становище відносно акцій.
Рекордне плече: ринок на крихкому фундаменті
Тривожний фон доповнюється даними про спекуляції з кредитним плечем на ринках США. Активи під управлінням американських ETF з плечем та зворотних фондів досягли рекордних $208 млрд. Однак з урахуванням подвійного та потрійного плеча реальний обсяг позицій перевищує $460 млрд. З початку квітня цей показник зріс приблизно на $200 млрд. Левину частку дають фонди з потрійним плечем ($320 млрд), за ними слідують фонди з подвійним ($171 млрд).
Позиціонування стало вкрай одностороннім: на зворотні фонди, що заробляють на падінні, припадає всього $27 млрд. Для порівняння, під час ведмежого ринку 2022 року сукупна експозиція таких фондів була лише малою часткою нинішніх рівнів. Закладене в ринки США плече ніколи ще не було таким екстремальним.
Аналітичний висновок Cryptalist: Для біткоїна цей сигнал подвійний. З одного боку, якщо перегріті ринки з рекордним плечем розвернуться вниз, BTC як ризиковий актив потрапить під хвилю вимушених продажів разом з акціями. З іншого — якщо віра в золото як у захист похитнеться, частина капіталу рано чи пізно почне шукати новий притулок. І ось тоді біткоїн, з його наративом «цифрового золота», здатен перехопити цей попит. Однак у короткостроковій перспективі поєднання перегрітого золота та надмірного плеча створює для BTC скоріше ведмежий сценарій.