Аналітики розкритикували новий опціонний ETF BlackRock на біткоїн: BITA — стратегія збитків?
Новий біржовий фонд від BlackRock — iShares Bitcoin Premium Income ETF (BITA) — зазнав жорсткої критики з боку аналітичної спільноти. Експерти стверджують, що архітектура цього продукту фундаментально хибна: практично в будь-якому ринковому сценарії власники BITA або програють простій стратегії «купи та тримай» біткоїн, або отримують мізерну абсолютну дохідність.
BITA, що торгується на Nasdaq, використовує стратегію покритих кол-опціонів. Фонд тримає базовий актив — біткоїн та акції флагманського спот-ETF BlackRock IBIT — і щомісяця продає кол-опціони на частину портфеля, генеруючи преміальний дохід для інвесторів. Однак, на думку низки аналітиків, така механічна модель в корені неправильна.
У чому корінь проблеми?
Ключова претензія полягає в тому, що підвищена волатильність біткоїна має структурний, а не циклічний характер. Її підживлюють інформаційна асиметрія між учасниками ринку та агресивний маркетинг, який є неприпустимим у традиційних фінансах. Багато інвесторів намагалися монетизувати цю волатильність, але систематично зазнавали невдачі. За оцінками, роздрібні власники біткоїна щорічно недоотримують близько $7 млрд потенційного доходу. BITA позиціонується як відповідь на цей запит, але, на думку критиків, у кожній ключовій точці творці прийняли прямо протилежні та помилкові рішення.
Коли продаж опціонів виправданий?
Аналітики виділяють три умови, за яких продаж кол-опціонів на біткоїн стає високоймовірнісною угодою. Якщо всі три умови збігаються — продаж опціонів перетворюється на угоду з високими шансами на успіх. Якщо ні — розумніше не продавати взагалі та зберегти потенціал зростання ціни.
Той, хто продає опціони без цих умов, по суті, не отримує доходу, а «дешево розлучається з потенціалом зростання». Саме так, на думку аналітиків, BITA і чинить щомісяця — цього вимагає конструкція фонду. Механічний щомісячний продаж опціонів без урахування ринкового контексту — це гарантований спосіб обмежити прибуток, не забезпечивши адекватного захисту від просідань.
На противагу пропонується не механічна, а вибіркова стратегія. Опціони продаються не за графіком, а лише в ті моменти, коли всі три умови збігаються та ймовірність виграшу на боці інвестора. В решту часу фонд нічого не продає та зберігає повний потенціал зростання біткоїна. Такий підхід, як стверджується, дозволяє отримувати дохід від опціонів, не жертвуючи головним джерелом прибутку — самим зростанням ціни BTC.
Моя експертна думка: BITA — це класичний приклад спроби «причесати» дику природу біткоїна під стандарти Волл-стріт. Механічний продаж волатильності без урахування структурних особливостей ринку — це не стратегія, а пастка для інвесторів, які хочуть «і рибку з'їсти, і на конячці покататися». У довгостроковій перспективі простий спот-ETF (IBIT) майже напевно обіграє BITA за сукупною дохідністю.