Новини криптоміра

Аналітики 10x Research піддали жорсткій критиці новий біржовий фонд від BlackRock — iShares Bitcoin Premium Income ETF (BITA). За їхньою оцінкою, структура продукту настільки невдала, що в переважній більшості сценаріїв інвестори або програють простому зберіганню біткоїна (BTC), або отримують мізерну абсолютну дохідність. Це не просто думка — це детальний розбір фундаментальних помилок у конструкції фонду.

BITA, що торгується на Nasdaq, використовує стратегію покритих кол-опціонів. Фонд тримає біткоїн та акції флагманського ETF BlackRock IBIT, а потім щомісяця продає опціони на частину цих позицій, генеруючи дохід для інвесторів. На перший погляд — класичний спосіб заробити на волатильності. Але, як показав мій аналіз, реальність набагато суворіша.

У чому корінь проблеми?

Ключова претензія 10x Research полягає в тому, що підвищена волатильність біткоїна має структурний, а не випадковий характер. Її підживлюють інформаційна асиметрія між учасниками ринку та агресивний маркетинг, який регулятори не потерпіли б у традиційних фінансах. Багато хто намагався систематично монетизувати цю волатильність, але більшість зазнала невдачі.

У своєму травневому звіті 10x Research підрахувала, що власники біткоїна щорічно недоотримують близько $7 млрд потенційного доходу через неефективне управління ризиками. BITA був створений як пряма відповідь на цей запит. Однак, на думку аналітиків, творці фонду прийняли прямо протилежні та неправильні рішення практично за кожним ключовим параметром.

Коли продаж опціонів виправданий?

10x Research виділила три умови, за яких продаж кол-опціонів на біткоїн стає високоймовірною виграшною угодою. Якщо всі три збігаються — це угода з високими шансами на успіх. Якщо ні — розумніше взагалі не продавати опціони та зберегти потенціал зростання ціни.

Той, хто продає опціони без цих умов, за словами аналітиків, не отримує доходу, а «дешево розлучається з потенціалом зростання». Саме так, на їхню думку, і чинить BITA щомісяця — цього вимагає сама конструкція фонду. Механічний, щомісячний продаж опціонів без урахування ринкової кон'юнктури — це шлях до гарантованого відставання від простого HODL.

На противагу 10x Research пропонує не механічну, а вибіркову стратегію. Опціони продаються не за графіком, а лише в ті моменти, коли всі три умови збігаються та ймовірність виграшу на стороні інвестора. В решту часу фонд нічого не продає та зберігає повний потенціал зростання біткоїна. Такий підхід, як стверджується, дозволяє отримувати дохід від опціонів, не жертвуючи головним джерелом прибутку — самим зростанням ціни BTC.

Мій коментар: Стратегія BITA — це класичний приклад «financial engineering» заради комісій, а не заради інвестора. Механічний продаж опціонів на такому волатильному та трендовому активі, як біткоїн, — це гарантований спосіб «зрізати» прибуток на бичачому ринку та отримати мізерну премію на ведмежому. BlackRock, по суті, створив продукт, який систематично відставатиме від самого активу, яким він керує. Інвесторам варто двічі подумати, перш ніж платити за «дохідність», яка насправді виявляється втраченою вигодою.